미국 기반 자산 운용사: 시장 랠리로 AUM은 증가했지만 수익과 이익은 여전히 회복 중

투자 의견

우리는 블랙스톤을 총 자산 관리 규모 $1.167조 달러(수수료 수익 자산 관리 규모 $860.1억 달러 포함)를 기록한 2025년 3월 말 기준, 대체 자산 관리 분야의 선두주자로 평가합니다. 회사는 4개 사업 부문 모두에서 규모를 갖추고 있습니다: 사모펀드(수수료 수익 자산의 26% 및 기본 관리 수수료의 30%), 부동산(34% 및 40%), 신용 및 보험(32% 및 23%), 다중 자산 투자(8% 및 7%). 블랙스톤은 수십 년간의 산업 경험을 갖춘 내부 임원, 컨설턴트, 자문가 등으로 구성된 대규모 인력 기반을 구축했으며, 비용 절감, 인수합병, 기타 전략적 조치 등을 통해 기업이나 부동산을 재활성화할 수 있는 역량을 갖추고 있습니다. 대체 투자에 대한 고객 수요가 지속될 것으로 예상되고, 대체 자산 투자자들이 활용하는 공급업체 수를 제한하려는 움직임이 이어지는 가운데, 블랙스톤과 같은 대규모 플레이어는 장기적으로 자산을 유치하고 유지하는 데 유리한 위치에 있습니다. 지난 몇 년간 투자, 실현, 자금 조달 활동 수준이 전반적으로 둔화되었지만, 회사는 2023년 자금 조달을 통해 $148.5억 달러의 신규 자산을 확보했으며, 2024년에는 $171.5억 달러를 추가로 확보했습니다. 지난해 자금 조달 규모는 2021년($270.5억 달러)과 2022년($226.0억 달러)보다 여전히 낮았지만, 2024년은 지난 10년간 해당 기업의 자금 조달 성과 중 세 번째로 좋은 해였습니다. 경영진은 2025년 초에 건강한 미국 경제, 역사적으로 낮은 자금 조달 스프레드, 더 많은 부채 조달 가능성, 기업 친화적인 규제 환경의 전망, 기술 혁신의 가속화 등 여러 요인에 힘입어 긍정적인 전망을 가지고 있었습니다. 그러나 4월 트럼프 관세 발표 이후 주식 및 신용 시장 변동성이 증가하면서 단기 전망에 대해 덜 낙관적이 되었습니다. 우리의 2025년, 2026년, 2027년 배당 가능 EPS 추정치는 각각 $4.91, $6.42, $8.1로, 배당 가능 수익 $60억 달러, $78억 달러, $97억 달러를 기반으로 하며, 수수료 기반 수익 성장뿐 아니라 시간이 지나면서 자금 조달, 투자, 실현 활동이 정상화될 것이라는 전망을 반영합니다.

📈 상승론자 의견

• 2025년 3월 말 기준 수수료 수익 자산 운용 규모 $860.1억 달러를 기록한 Blackstone은 대체 투자에 노출을 원하는 기관 및 고자산 고객을 위한 주요 선택지입니다.
• 블랙스톤의 지속적으로 확대되는 규모, 다각화된 제품 포트폴리오, 우수한 투자 성과 기록, 그리고 강력한 고객 관계는 다양한 시장 환경에서 우수한 성과를 내는 데 유리하게 작용합니다.
• 블랙스톤의 대규모 부동산 투자 포트폴리오 중 전통적인 미국 사무실 투자 비중은 2% 미만이며, 물류, 학생 주택, 데이터 센터 등 분야가 자산 운용 규모(AUM)의 대부분을 차지합니다.

📉 하락론자 의견

• 주식 및 신용 시장 침체는 블랙스톤 펀드의 잠재적 투자자들이 유동성 부족과 다른 펀드에 대한 대규모 투자 의무를 안게 되어, 회사가 신규 자본을 조달하는 데 어려움을 겪을 수 있습니다.
• 사모펀드와 부동산은 모두 고도로 사이클적이며, 시장 타이밍과 투자 회수 시점에 크게 의존해 인센티브 수익을 창출합니다.
• 블랙록과 같은 전통적인 자산 관리사가 대체 자산에 대한 노출을 확대하고 수수료 유연성을 높이는 가운데, 신규 투자자 자본을 확보하기 위한 경쟁이 심화될 것으로 예상됩니다.