미국 은행 선거 영향: 규제 완화, M&A 증가, 수익률 곡선 가파름으로 인한 순풍

투자 의견

KeyCorp는 16개 주에서 운영되는 중형 미국 지역 은행으로, 동부 시장(중서부와 북동부)에 부유층 고객을 보유하고 있으며 서부 시장에서 더 큰 성장 잠재력을 갖추고 있습니다. 오하이오주, 뉴욕주, 워싱턴주가 주요 예금 시장입니다. KeyCorp는 글로벌 금융 위기 당시 주로 비핵심 지역에서의 고위험 상업용 부동산 대출 사업으로 인해 큰 타격을 받았습니다. 위기 이후 KeyCorp는 대부분의 건설용 상업용 부동산 대출을 축소하고 심사 기준을 강화했으며, 핵심 기업 은행업과 자본 시장 서비스에 집중했습니다. KeyCorp는 우리 조사 대상 지역 은행 중 투자 은행 관련 수수료에 대한 상대적 노출도가 가장 높습니다. 대형 투자 은행과 달리 KeyCorp는 투자 은행 수수료 내 자문 업무에 더 많은 노출을 가지고 있으며 거래 노출은 적습니다. 은행은 Cain Brothers와 Pacific Crest를 인수해 중견 기업 대상 투자은행 사업을 확장했으며, HelloWallet, AQN Strategies, XUP Payments, GradFin 등에 대한 부가적 투자를 통해 결제 기술이나 수수료 수익 흐름에 진출했습니다. 2016년 First Niagara 인수는 은행에 필요한 규모를 확보해 운영 효율성을 개선하는 데 기여했습니다. 이 인수합병은 은행이 주거용 모기지 등 핵심 신규 제품군에 접근할 수 있게 했습니다. KeyCorp는 2019년 Laurel Road 인수를 통해 전국 디지털 소매 금융 서비스를 확장했습니다. KeyCorp는 금리 인상 사이클에서 대부분의 경쟁사보다 더 큰 압력을 받았으며, 이는 은행의 순이자 수익이 높은 금리로 인한 자금 조달 비용 압박을 받았기 때문입니다. 은행의 헤지 전략은 2020년과 2021년 연방기금 금리가 0%에서 0.25% 사이였을 때 금리를 고정하려 시도한 결과 2023년 순이자 수익에 부정적인 영향을 미쳤습니다. 그러나 헤지가 2025년까지 만기되면서 순이자 수익에 긍정적인 요인이 될 것으로 예상됩니다. KeyCorp는 Bank of Nova Scotia의 두 차례에 걸친 지분 투자 자금을 받아 저수익 채권을 고수익 채권으로 대체했습니다. 이로 인해 2024년 실현 손실이 발생해 수익성에 타격을 주었지만, 2025년에는 추가 NII 혜택을 기대할 수 있습니다. 우리는 해당 은행의 2025년 NII가 20.3% 성장할 것으로 예상합니다.

📈 상승론자 의견

• KeyCorp의 기업 가치는 과도하게 요구되지 않습니다. KeyCorp가 더 높은 평가를 받기 위해 영웅적인 성과가 필요하지 않을 것입니다.
• 은행은 Laurel Road의 디지털 이니셔티브나 자본 시장 수수료의 추가 회복을 통해 장기적으로 추가 성장을 기대할 수 있습니다.
• KeyCorp는 2025년까지 특정 금리 헤지가 만기되거나 고정 금리 자산의 재평가로 인해 현재 저조한 순이자 수익(NII)에 대한 독특한 호재 요인을 보유하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 4월 2일 관세 발표 이후 미국 경제의 경기 침체 위험이 증가했습니다. 경기 침체는 미국 은행 산업의 수익성과 수익률에 심각한 타격을 줄 수 있습니다.
• KeyCorp는 구조적으로 최적화하기 어려운 특이한 지점 네트워크를 보유하고 있어, 동종 업체와 비교해 구조적으로 낮은 효율성과 수익 시너지 효과를 보일 수 있습니다.
• KeyCorp는 중견 기업 대상 투자은행 분야에서 대형 투자은행과 사모 신용 기관이 노력을 강화하며 치열한 경쟁에 직면해 있습니다.