바클레이즈 수익: 구조적 헤지 및 투자은행 부문의 선전

투자 의견

바클레이즈는 영국 신용카드 시장에서 선도적인 점유율을 바탕으로 강력한 소매 프랜차이즈를 운영하고 있다고 우리는 판단합니다. 또한 유럽에 본사를 둔 마지막 풀서비스 글로벌 투자은행 중 하나인 대형 투자은행을 운영하고 있습니다. 마지막으로 바클레이즈는 미국에서 신용카드 및 당좌예금 계좌 사업을 운영하며 글로벌 도매 은행 업무를 수행하고 있습니다. 우리는 바클레이스의 복합적인 상품 포트폴리오와 지리적으로 다각화된 사업 구조를 긍정적으로 평가하지만, 투자은행 부문의 노출에 대해서는 덜 열광합니다. 투자은행이 수익 변동성을 줄인다는 주장은 받아들이기 어렵습니다. 오히려 그 반대라고 판단하며, 이에 따라 바클레이스의 자기자본비용을 11%로 가정합니다. 이는 영국 경쟁사인 로이즈(Lloyds)와 NWG의 9%보다 높은 수준으로, 경기 중간기에는 바클레이스 투자은행이 이 기준을 충족시키지 못할 것으로 봅니다. 팬데믹 기간 동안 투자은행 부문이 막대한 혜택을 제공한 점은 인정하지만, 이는 소매은행과 투자은행이라는 두 개의 분리 운영 부문을 통합해야 할 강력한 근거가 되지 못한다고 본다. 바클레이즈의 새 전략에는 투자은행 부문의 위험가중자산(RWA)을 상대적으로 축소하는 내용이 포함되어 있으며, 이는 올바른 방향으로의 한 걸음으로 평가된다. 그러나 투자은행 부문은 여전히 그룹 전체 가용 자본의 약 절반을 묶어둘 것이며, 그룹의 자본 비용에 대한 우리의 가정을 거의 초과하지 못할 것입니다.

📈 상승론자 의견

• 위험 가중 자산의 감소 덕분에 바클레이즈의 자본 비율은 수년에 걸쳐 개선되었습니다.
• Barclays는 개인 계좌에서 건실한 점유율을 차지하고 Barclaycard로 선도적인 위치를 차지하며 영국 소매 은행 사업에서 강력한 입지를 확보하고 있습니다.
• 자본 비율 개선으로 바클레이즈는 자사주 매입을 포함한 초과 자본을 주주에게 배분할 수 있게 되었습니다.

📉 하락론자 의견

• 투자 은행 부문의 실적 개선은 이 사업의 높은 자본 집약도를 상쇄하지 못합니다.
• 투자 은행 부문의 주기성은 수익 질을 저해하는 요인으로 남아 있을 것이다.
• 소매 및 투자 은행 부문이 분리 운영되는 가운데, 바클레이즈의 전략적 포지셔닝은 불분명하다.