버크셔 해서웨이: BofA 매각은 대부분 알려진 사실, 컨스텔레이션 브랜드 신규 자금 매입

투자 의견

Berkshire의 운영 사업들은 전반적으로 통합 기준으로 좁은 경제적 해자를 제공해 왔지만, 역사적으로 경제적 해자 등급을 '넓음' 영역으로 끌어올린 것은 회사와 경영진이 다양한 사업에서 발생하는 현금흐름을 통해 추가적인 초과 수익을 창출하는 능력이었습니다. CEO 워런 버핏(Warren Buffett)의 최종 퇴임으로 향후 투자 수익률이 낮아질 가능성이 있다는 점뿐만 아니라, 주요 운영 사업들의 경제적 해자를 뒷받침하는 일부 해자 원천이 계속해서 약화되고 있어 이러한 해자 등급을 정당화하기가 점점 더 어려워지고 있습니다. 안타깝게도, Berkshire가 운영 자회사들이 제공하는 잉여현금을 자본비용을 상회하는 수익을 평균적으로 창출하는 프로젝트에 투자해온 실적은 최근 몇 년간 약화되었습니다. Berkshire는 유의미한 규모의 더 큰 거래(또는 주식 투자)를 필요로 하는 사업의 규모와 범위 문제뿐만 아니라(특히 기회가 점점 제한되는 상황에서), Berkshire에 매력적일 수 있는 거래를 추구하는 사모자본의 증가(그리고 경영진이 일반적으로 보여준 것보다 덜 엄격한 인수 규율)와 버핏의 궁극적인 수명 문제에도 직면해 있습니다. 이는 Berkshire가 가치를 창출하는 프로젝트에 자금을 투자할 수 없다는 의미는 아닙니다. 다만 회사가 다루어야 하는 거대하고 증가하는 자본 규모가 결국 초과수익을 창출하는 능력을 제한할 것이라는 점입니다. 당사는 회사가 경제적 해자를 확보하기에 충분한 경쟁우위를 계속 유지할 것으로 예상하지만, 운영 회사들로부터 이러한 좁은 경제적 해자에 기여하는 많은 요소들이 감소하고 있다고 판단됩니다. 당사는 버핏의 재임 기간 동안에는 일어나지 않았던 더욱 직접적인 운영 효율성과 일부 재무적 엔지니어링을 통해 Berkshire가 정상 궤도로 돌아올 가능성을 보지만, 이 모든 것은 그가 떠난 후에야 일어날 것입니다.

📈 상승론자 의견

• Berkshire의 내재 가치 변동을 측정하기에 좋은 지표인 주당 장부가치는 1965년~2023년 기간에 연평균 성장률 18.3%(추정치)로 증가했지만 S&P 500 TR Index 연간 환산 수익률은 10.2%를 기록했습니다.
• Berkshire의 주식 성과는 2019~2023년(2014~2023년) 동안 연평균 성장률 12.1%(11.8%)로 증가해 일반적으로 견조한 모습을 보였으며, S&P 500 TR Index의 연평균 수익률 15.7%(12.0%)보다 높았습니다.
• 2024년 6월 말 기준 Berkshire의 보험 플로트는 1,690억 달러였습니다. 지난 20년 동안 회사 플로트의 비용은 대부분 마이너스였습니다.

📉 하락론자 의견

• 규모를 고려할 때, Berkshire의 가장 큰 과제는 가치를 더할 뿐만 아니라 그 규모가 유의미한 수준인 큰 규모의 거래를 지속적으로 찾을 수 있는 능력입니다.
• 회사가 직면한 또 다른 큰 문제는 특히 2023년 11월 오랜 경영 파트너였던 찰리 멍거(Charlie Munger)의 사망 이후, 2024년 8월 94세가 된 CEO 워런 버핏(Warren Buffett)의 수명입니다.
• Berkshire의 보험 사업 부문은 때로 대규모 손실이 발생하는 경쟁적이며 매우 경기 순환적인 시장을 마주하고 있으며, 비보험 사업 중 몇몇은 경제적 측면에 더 민감하며 미국 시장 집중도가 높습니다.