블랙록: HPS 인수로 회사의 사모 시장 역량 강화, 밸류에이션에는 변동 없음

투자 의견

지난 20년간 우리는 미국 기반 전통적 자산 관리사의 운명을 우려해 왔습니다. 이들은 베이비붐 세대의 고령화에서부터 패시브 투자 확대에 이르는 구조적 역풍과 주식 및 신용 시장 변동성 증가로 인한 사이클적 역풍이 매출과 순이익에 압박을 가할 것이라고 지적해 왔습니다. 우리의 분석은 전 세계적으로 수수료 및 성과 투명성을 강화하고 소매 투자자 자문 관계에서 신탁 의무를 강화하는 규제 변화가 미국 기반 전통적 자산 관리사의 진입 장벽을 높일 것으로 예상했습니다. 소매 중개 플랫폼의 게이트키퍼들도 플랫폼에 배치할 제품을 결정할 때 수수료와 성과에 더욱 집중함에 따라, 산업은 수수료 및 마진 압박을 겪을 것입니다. 액티브 자산 관리사는 펀드 관리 수수료와 지수 기반 제품에 부과되는 수수료 간의 스프레드를 축소하는 동시에 투자 성과 개선과 제품 배포 강화에 더 많은 비용을 투입해야 할 것으로 예상됩니다. 대부분의 경쟁사와 달리, 본질적으로 패시브 투자 전문업체인 블랙록은 미국 기반 전통적 자산운용사가 직면한 구조적 역풍을 자체적인 몇 가지 우호적 요인으로 상쇄해 왔습니다. iShares 상장지수펀드(ETF) 플랫폼과 기관용 지수 펀드 상품을 통해, 이 고도화된 경쟁 우위 기업은 관리 자산의 약 2/3와 매출의 과반수를 패시브 제품에서 창출하고 있습니다. 소매 고객과 기관 고객이 패시브 제품 제공업체뿐만 아니라 규모가 크고 확고한 브랜드, 장기적 성과, 합리적인 수수료를 갖춘 액티브 자산 관리사를 찾는 환경에서, 우리는 블랙록이 유리한 위치에 있다고 믿습니다. 향후 5년을 전망할 때, ETF 시장의 확대, 액티브 펀드 운영의 개선, 다중 자산 및 대체 투자 노출 확대(주요하게는 인수합병을 통해), 지속적인 기술 투자 등이 모두 회사의 매출과 이익 성장에 기여할 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• BlackRock은 2025년 3월 말 기준 $11.584조 달러의 AUM을 보유한 세계 최대 자산 운용사로, 100개 이상의 국가에 고객을 보유하고 있습니다.
• 제품 다양성과 기관 채널에 대한 높은 집중도는 전통적으로 블랙록에게 경쟁사보다 훨씬 안정적인 자산 포트폴리오를 제공해 왔습니다.
• 블랙록의 잘 분산된 제품 포트폴리오는 자산 클래스나 투자 전략 간의 변화에 무관하게 대응할 수 있어, 시장 변동이나 특정 자산 클래스 또는 투자 스타일에서의 자금 인출이 AUM에 미치는 영향을 제한합니다.

📉 하락론자 의견

• 블랙록의 운영 규모와 규모는 장기적 성장의 가장 큰 장애물이 될 수 있습니다.
• 총 AUM의 54%를 차지하지만, 직접적인 기관 고객 계약은 더 낮은 수수료 구조로 인해 BlackRock의 기본 관리 수수료의 35%만을 창출합니다.
• 적극적으로 관리되는 펀드는 총 AUM의 25%를 차지하지만, 기본 관리 수수료의 46%를 창출하며, 이는 블랙록이 적극적 주식 및 채권 상품의 성과를 더 일관된 수준으로 끌어올리기 위한 압력을 높이고 있습니다.