블랙록: HPS 인수로 회사의 사모 시장 역량 강화, 밸류에이션에는 변동 없음

투자 의견

지난 20년 동안 우리는 미국 기반의 전통적인 자산 운용사들의 운명을 한탄하며, 베이비 붐 세대의 고령화와 패시브 투자 증가로 인한 중대한 장기적 역풍과 주가 및 신용 시장의 변동성 증가로 인한 주기적 역풍이 그들의 매출과 수익에 압박을 가할 것이라고 지적해 왔습니다. 수수료와 성과에 대한 투명성을 높이고 소매 자문 관계에서 더 높은 수준의 신탁 책임을 촉구하기 위한 전 세계적 규제 변화는 우리가 다루는 미국 기반 전통적 자산 운용사들의 진입 장벽만 높여왔습니다. 소매 중개 플랫폼의 게이트키퍼들도 플랫폼에 어떤 상품을 배치할지 결정할 때 수수료와 성과에 훨씬 더 집중하게 되면서, 업계는 수수료와 마진 압박을 동시에 겪고 있다. 능동적 자산 운용사들은 펀드 운용 수수료와 지수 기반 상품 수수료 간의 스프레드를 좁힐 뿐만 아니라 투자 성과 개선과 상품 유통 확대를 위해 더 많은 비용을 지출해야 할 것으로 예상되기 때문이다. 핵심 사업이 수동적 투자인 블랙록은 대부분의 경쟁사와 달리, 미국 기반 전통적 자산운용사들이 직면한 장기적 역풍을 자체적인 순풍으로 상쇄해왔다. 이 높은 경쟁 장벽 기업은 아이셰어즈 상장지수펀드(ETF) 플랫폼과 기관용 인덱스펀드 상품을 통해 운용자산의 약 3분의 2, 매출의 절반 이상을 수동적 상품에서 창출한다. 소매 고객과 기관 고객이 패시브 상품 제공사와 더불어 규모가 크고, 확립된 브랜드를 보유하며, 장기적 성과가 탄탄하고, 합리적인 수수료를 책정하는 액티브 자산운용사를 찾을 것으로 예상되는 환경에서, 우리는 블랙록이 유리한 위치에 있다고 판단한다. 향후 5년간 ETF 시장 확대, 능동형 펀드 운영 개선, 다중자산 및 대체투자 확대(주로 인수합병을 통해), 지속적인 기술 투자가 모두 회사의 매출 및 순이익 성장을 견인할 것으로 전망합니다.

📈 상승론자 의견

• 블랙록은 2025년 9월 말 기준 13조 4,640억 달러의 AUM을 보유한 세계 최대 자산운용사로, 100여 개국에 고객을 두고 있습니다.
• 제품 다양성과 기관 채널에 대한 집중도는 전통적으로 블랙록에 동종 업체보다 훨씬 안정적인 자산 포트폴리오를 제공해 왔습니다.
• 블랙록의 다각화된 상품 구성은 자산군 및 투자 전략 간 변화에 영향을 받지 않아, 시장 변동이나 개별 자산군/투자 스타일에서의 자금 이탈이 운용자산에 미치는 영향을 제한합니다.

📉 하락론자 의견

• 블랙록의 거대한 규모와 운영 규모는 결국 회사의 장기적인 성장에 가장 큰 장애물이 될 수 있습니다.
• 총 AUM의 52%를 차지하는 직접 기관 고객 계약은 규모가 큰 투자 위임에 적용되는 낮은 수수료 구조로 인해 블랙록의 기본 관리 수수료의 35%만을 창출합니다.
• 적극적으로 운용되는 펀드는 총 AUM의 24%를 차지하지만, 기본 관리 수수료의 44%를 창출하여 블랙록이 적극적 주식 및 고정 수입 상품의 성과를 보다 일관된 수준으로 끌어올려야 하는 압박을 가중시키고 있습니다.