블랙록: HPS 인수로 회사의 사모 시장 역량 강화, 밸류에이션에는 변동 없음

투자 의견

지난 10년 동안 우리는 미국에 기반을 둔 전통적인 자산운용사의 운명에 대해 한탄하며, 베이비붐 세대의 고령화부터 패시브 투자의 성장에 이르기까지 상당한 세속적 역풍과 주식 및 신용 시장의 변동성 확대에 따른 경기 순환적 역풍이 수익과 순익을 압박할 것이라고 지적해 왔습니다. 수수료와 성과에 대한 투명성을 높이고 소매 자문 관계에서 신탁 책임을 강화하는 것을 목표로 하는 전 세계 규제 변화로 인해 우리가 다루는 미국 기반 전통 자산 운용사의 어려움이 가중될 것으로 예상했습니다. 소매 중개 플랫폼의 게이트키퍼도 플랫폼에 어떤 상품을 배치할지 결정할 때 수수료와 성과에 훨씬 더 집중하게 되면서 액티브 자산운용사는 펀드에 부과되는 관리 수수료와 지수 기반 상품에 부과되는 수수료 간의 스프레드를 좁힐 뿐만 아니라 투자 성과를 개선하고 상품 유통을 강화하기 위해 더 많은 비용을 지출할 것으로 예상됨에 따라 업계는 수수료 및 마진 압박에 직면하게 될 것입니다. 대부분의 경쟁사와 달리 패시브 투자에 주력하는 블랙록은 미국에 기반을 둔 전통적인 자산운용사가 직면한 세속적인 역풍을 자체적인 순풍으로 상당 부분 상쇄할 수 있었습니다. 이 대형 운용사는 iShares 상장지수펀드 플랫폼과 기관용 인덱스 펀드 상품을 통해 운용 자산의 3분의 2에 가까운 자금을 조달하고 있으며, 수익의 절반 이상을 패시브 상품에서 창출하고 있습니다. 소매 자문 및 기관 고객이 패시브 상품뿐만 아니라 더 큰 규모, 확립된 브랜드, 견고한 장기 성과, 합리적인 수수료를 제공하는 액티브 자산 운용사를 찾을 것으로 예상되는 환경에서 블랙록은 유리한 입지를 확보하고 있다고 생각합니다. 향후 5년을 내다볼 때 ETF 시장 확대, 액티브 펀드 운용 개선, (주로 인수를 통한) 멀티에셋 및 대체자산 노출 증가, 지속적인 기술 노력이 모두 회사의 매출 및 수익 성장을 견인할 것으로 예상합니다.

📈 상승론자 의견

• 블랙록은 2024년 9월 말 기준 11조 4,750억 달러의 AUM을 보유한 세계 최대 자산운용사로, 100개국 이상에 고객을 보유하고 있습니다.
• 상품 다양성과 기관 채널에 대한 높은 집중도 덕분에 BlackRock은 전통적으로 다른 경쟁사보다 훨씬 안정적인 자산을 보유하고 있습니다.
• 블랙록은 다각화된 상품 구성 덕분에 자산군 및 투자 전략의 변화에 상당히 둔감하여 개별 자산군 또는 투자 스타일에서 시장 변동이나 자금 회수가 AUM에 미치는 영향을 제한할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 블랙록의 엄청난 규모와 운영 규모는 결국 회사의 장기적인 성장에 가장 큰 장애물이 될 수 있습니다.
• 총 운용자산의 54%를 차지하지만, 대규모 투자 위탁에 따른 낮은 수수료 구조를 고려할 때 기관 고객 직접 계약은 블랙록의 기본 관리 수수료의 31%에 불과합니다.
• 액티브 운용 펀드는 전체 AUM의 25%를 차지하지만 기본 운용 수수료의 43%를 창출하기 때문에 블랙록은 액티브 주식 및 채권 상품의 성과를 보다 일관성 있게 유지해야 한다는 압박이 가중되고 있습니다.