블랙스톤: 단기 전망 개선에 따른 공정가치 추정 상향

투자 의견

우리는 블랙스톤을 최고의 대체 자산 운용사로 평가합니다. 2025년 9월 말 기준 총 운용 자산(AUM)은 1조 2,420억 달러이며, 이 중 수수료 수익을 창출하는 운용 자산은 9,062억 달러입니다. 이 회사는 주요 사업 부문별로 규모를 바탕으로 운영됩니다: 사모펀드(수수료 수익 AUM의 26%, 기본 운용 수수료의 33%), 부동산/실물자산(31% 및 35%), 사모 신용(34% 및 25%), 기타 대체자산(9% 및 7%). 블랙스톤은 또한 수십 년의 업계 경험을 가진 사내 임원, 컨설턴트 및 자문위원으로 구성된 대규모 인력을 구축하여 비용 절감, 인수 또는 기타 전략적 기법을 통해 기업이나 부동산을 재활성화할 수 있습니다. 대체투자 산업이 사모펀드에 지나치게 편중되어 있고(산업 AUM의 56%), 많은 기업들이 미국 중심인 상황에서, 우리는 일반적으로 블랙스톤을 상품 다각화 측면에서 우리가 바라는 모범 사례로 제시해 왔습니다. 비록 해당 기업이 비미국 지역 사업을 확장하기 위해 조금 더 노력할 여지가 있다고 보이지만 말입니다. 더 중요한 것은 블랙스톤의 다각화된 수익 구조(수수료 기반 운용자산과 지리적 확장성에 기반)가 수년간 성장하면서도 기본 운용수수료 수익과 수수료 관련 이익을 상당히 안정적으로 유지해왔다는 점입니다. 여기에 더해 현재 블랙스톤은 3대 경쟁사(브룩필드 자산운용, 아폴로 글로벌 매니지먼트, KKR 앤 컴퍼니) 각각보다 수수료 관련 수익과 이익에서 50% 더 많은 성과를 내고 있습니다. 대체투자에 대한 고객 수요가 높은 수준을 유지할 것으로 예상되고, 대체자산 투자자들이 이용하는 공급자 수를 제한하려는 추세 속에서 블랙스톤과 같은 대규모 플레이어들은 자금 조달뿐만 아니라 투자 실행 및 회수 단계에서도 유리한 입장에 있다. 이러한 세 가지 활동의 수준은 2022년(연방준비제도(Fed)가 단기 금리 인상을 시작한 해) 이후 다소 주춤해졌지만, 블랙스톤은 2023년 1,485억 달러, 2024년 1,715억 달러, 2025년 현재까지 1,679억 달러의 신규 자산을 조달하며 어려운 시장 환경 속에서도 자본을 유치할 수 있는 역량을 입증했다.

📈 상승론자 의견

• 2025년 9월 말 기준 9,062억 달러의 수수료 수익 자산운용 규모를 보유한 블랙스톤은 대체투자에 대한 노출을 원하는 기관 및 고액자산가 투자자들에게 선호되는 기업이다.
• 블랙스톤은 지속적으로 확대되는 규모, 다양한 상품 포트폴리오, 견실한 투자 실적, 그리고 강력한 고객 관계 덕분에 다양한 시장 환경에서도 우수한 성과를 내는 입지를 구축하고 있습니다.
• 블랙스톤의 대규모 부동산 투자 포트폴리오 중 전통적인 미국 오피스 투자는 2% 미만에 불과하며, 물류, 학생 주택, 데이터 센터 등 부문이 운용자산의 대부분을 차지합니다.

📉 하락론자 의견

• 주식 및 신용 시장의 침체는 블랙스톤 펀드의 잠재적 투자자들에게 유동성이 제한되고 다른 펀드에 대한 대규모 약정이 남게 되어 회사가 새로운 자본을 조달하기가 더 어려워질 수 있습니다.
• 사모펀드와 부동산은 모두 경기 변동성이 크고 인센티브 수익 창출을 위해 시장 타이밍과 투자 회수에 크게 의존합니다.
• 블랙록과 같은 전통적인 자산 운용사들이 대체 투자에 대한 노출을 늘리고 수수료에 대해 더 유연해지면서 신규 투자자 자본을 위한 경쟁이 심화될 가능성이 높다.