스코티아은행 실적: 캐나다 부문 충당금 증가가 실적에 부담, 공정 가치 추정치 업데이트

투자 의견

스코티아은행은 자산 기준으로 캐나다 3위 은행이며, 매출의 약 50%를 캐나다에서, 40% 이상을 국제 사업(주요 시장인 라틴 아메리카)에서, 그리고 미국에서 높은 한 자릿수 비율을 차지하며 캐나다에서 가장 국제화된 은행으로 알려져 있습니다. 스코티아은행의 라틴 아메리카 노출도는 동종 업계 대비 더 높은 성장 및 수익 기회 잠재력을 제공하지만, 팬데믹 기간 동안 보았듯이 더 큰 위험에도 노출되어 있습니다. 은행은 라틴 아메리카 지역에서의 사업 구조를 재편 중으로, 불리한 사업 분야와 지역에서의 노출도를 줄이고 일부 국가에서 규모를 확대하는 것을 목표로 하고 있습니다. 우리는 스코티아뱅크가 이러한 시장에서 신용 비용이 총 수익에 부담을 주는 점을 고려해 위험 조정 마진을 개선하는 것을 기대합니다. 한편, 은행은 신임 CEO 스콧 톰슨의 '북미 회랑' 전략에 더 집중할 계획입니다. 이는 캐나다, 미국, 멕시코를 중심으로 한 전략입니다. 캐나다 시장에서의 투자 전략은 긍정적으로 평가됩니다. 국내 예금 점유율을 확대해 도매 자금 의존도를 줄이고 자산 관리 상품의 교차 판매를 확대하는 것은 전략적으로 타당합니다. 미국 시장에서는 2024년 미국 지역 은행인 KeyCorp에 14.9%의 지분 투자를 진행했습니다. 이는 캐나다 동료 은행들보다 미국 노출도가 낮은 점을 고려한 조치입니다. KeyCorp의 수익 기여도는 상대적으로 작지만, 은행은 전체 은행을 인수하지 않고도 미국 소매 은행업에 대한 경험을 쌓을 수 있는 유연성을 확보했습니다. 멕시코 시장에는 관세 불확실성이 부담으로 작용하고 있어 추가 자본 배분에는 부정적입니다. 은행은 2028 회계연도 말까지 효율성 비율 50%를 목표로 하고 있습니다. 우리는 이 목표가 매우 야심차다고 생각하며, 은행이 이를 달성할 수 있을 것으로 보지 않습니다. 다수의 인수합병을 통해 은행은 후방 시스템 합리화와 효율성 개선에서 상당한 진전을 이뤘지만, 여전히 많은 과제가 남아 있습니다. 은행이 다른 부문보다 자산 관리 사업을 더 빠르게 성장시키려는 목표는 이 사업이 변동성 보상 비중이 높기 때문에 운영 비용에 추가 압력을 가하게 됩니다.

📈 상승론자 의견

• 캐나다에 추가로 배분된 자본은 국내 시장 점유율을 확대하고 수익률 구조를 개선하는 데 기여할 것으로 예상됩니다.
• 신용 조건은 안정화되고 있으며, 2025 회계연도 후반기의 신용 품질 추이에 대해 신중한 낙관론을 제기할 수 있습니다.
• 스코티아뱅크는 캐나다 주택 시장에 대한 노출도가 동종 업계 대비 낮아, 주택 시장 침체 시 위험이 상대적으로 낮습니다.

📉 하락론자 의견

• 국제 은행 부문은 국내 부문보다 성장 둔화와 손실 증가 위험 등 더 높은 위험에 노출되어 있으며, 스코티아은행의 국제 노출은 역사적으로 은행의 실적에 부담이 되는 요인이었습니다.
• 스코티아뱅크는 캐나다 신용카드 시장 점유율을 확대할 계획이며, 실업률이 크게 상승할 경우 신용 비용이 증가할 수 있습니다.
• 스코티아뱅크는 멕시코 수익 노출도가 10% 초반대에 머물고 있어, 미국-멕시코 관세 부과가 지연된 후 시행될 경우 신용 비용 증가 위험이 높습니다.