스테이트 스트리트 실적: 시장 호조로 수수료 증가, 순이자수익 전망은 부진

투자 의견

스테이트 스트리트는 기관 자산 소유자 및 자산 운용사를 대상으로 자산 보관, 펀드 관리, 기록 관리, 증권 대여, 외환 거래 서비스, 데이터 서비스 등 다양한 자산 서비스 및 부가 서비스를 제공합니다. 스테이트 스트리트는 시장 선도 기업이지만, 자산 운용사 및 자산 소유자 고객들은 해당 기업의 보관 및 부가 서비스 가격 책정에 대해 정교한 접근을 취하고 있습니다. 또한 자산운용사들이 통합되고 업계 전반의 수수료 압박에 직면함에 따라 운영 비용 절감을 점점 더 추구하고 있습니다. 스테이트 스트리트는 2018년과 2019년에 4%의 가격 압박을 경험했으나, 2020-23년에는 약 2%의 역풍으로 완화되었고, 2024년에는 3%의 역풍으로 소폭 상승했습니다. 2022년 금리의 급격한 상승은 수탁 은행들의 순이자 수익 확대에 기여했으나, 예금 비용 증가로 인해 그 혜택은 완화되었습니다. 순이자 수익이 스테이트 스트리트 매출의 약 20~25%만을 차지할 수 있지만, 이 수익에는 추가 운영 비용이 거의 발생하지 않아 순이자 수익은 중요한 수익성 동인입니다. 2018년 찰스 리버 디벨롭먼트(Charles River Development) 인수를 통해 스테이트 스트리트는 통합된 '프론트 투 백(front to back)' 서비스(스테이트 스트리트 알파(State Street Alpha)로 브랜드화)를 강조하고 있으며, 이는 고객과의 관계 지속성을 높이고 높은 수익을 창출할 것으로 기대하고 있습니다. 스테이트 스트리트의 백오피스 서비스에는 수탁, 펀드 회계, 펀드 관리가 포함됩니다. 미들오피스에는 고객 보고, 포스트 트레이드 워크플로우, 투자 리스크 모니터링, 성과/기여도 분석이 포함됩니다. 프론트 오피스에는 찰스 리버의 포트폴리오 모델링 및 데이터 관리 소프트웨어와 기존 스테이트 스트리트의 외환 거래 및 증권 금융 솔루션이 포함됩니다. 스테이트 스트리트는 또한 5조 달러 이상의 주로 패시브 자산 운용 규모를 가진 세계 최대 자산 운용사 중 하나입니다. 이 사업 부문은 회사 매출의 15% 미만을 차지하며 부진한 성과를 보였습니다. 언론 보도에 따르면 회사는 합작 투자 등 전략적 대안을 모색할 수 있다고 합니다. 이러한 조치는 전략적으로 타당할 수 있으나, 당사의 공정 가치 추정치에 중대한 영향을 미치지는 않을 것으로 예상합니다.

📈 상승론자 의견

• 찰스 리버 디벨롭먼트(Charles River Development)와의 협력을 통해 스테이트 스트리트의 프론트-투-백(front-to-back) 서비스(스테이트 스트리트 알파(State Street Alpha) 브랜드)는 경쟁 우위를 제공하며, 고객의 지갑 점유율 확대와 고객 관계 강화로 이어질 것으로 기대됩니다.
• 스테이트 스트리트의 규모는 시장 예상보다 느린 비용 증가 속도를 가능하게 할 수 있습니다. 이는 동종 기업인 BNY에서도 발생한 바 있습니다.
• 자산운용 사업부의 합작 투자 또는 매각은 주주 가치 창출의 기회가 될 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 자산운용 업계의 수수료 압박과 마진 축소는 가격 압박 가속화로 이어질 수 있습니다. 가격 압박은 예금 자금 조달 비용 상승 형태로도 나타날 수 있습니다.
• 스테이트 스트리트는 주식 시장 변동, 금리 변동, 외환 변동성 등 통제 불가능한 다양한 요인에 노출되어 있습니다.
• 선도 기업임에도 불구하고 스테이트 스트리트의 ETF 사업은 경쟁사인 블랙록과 뱅가드에 비해 현저히 저조한 성과를 보이고 있습니다.