시스코 실적: 단기적인 현지 사례량과 인플레이션 역풍으로 주가 하락

투자 의견

식품 서비스 유통 시장은 매우 분산되어 있으며, Sysco는 약 $370억 규모의 미국 시장에서 17%의 시장 점유율을 차지하며 리더로 자리매김하고 있습니다. 그러나 우리는 그 지배력이 시장 점유율 alone이 시사하는 것보다 훨씬 강력하다고 생각합니다. 레스토랑은 가장 신선한 음식을 제공하기 위해 적시적이고 일관된 배송을 요구합니다. Sysco는 레스토랑이 수십 개의 생산자 대신 단일 공급처에서 대부분의 필요품을 구매할 수 있도록 함으로써 물류 과정을 간소화하고 시간을 절약합니다. Sysco가 판매하는 상품은 일반 상품이지만, 선택의 폭, 품질, 신선도에서 차별화를 추구하며 메뉴 계획 및 주방 설비 조언과 같은 서비스도 제공합니다. 실제로 이는 업계 성장률을 상회하는 매출 성장률을 이끌어냈으며, 이 추세는 지속될 것으로 예상되어 향후 5년간 평균 연간 매출 성장률 4.3%를 전망합니다. 우리는 Sysco가 경쟁사 유통업체와 오프라인 매장 대비 우위를 점하고 있다고 판단합니다. 경쟁사 유통업체 대비 Sysco의 상대적 규모는 식품 생산업체와의 구매력을 확보합니다. Sysco는 Performance Food Group보다 25% 크고 US Foods의 두 배 이상 규모이며, 2024 회계연도 전체 매출 총이익률 18.5%는 경쟁사들의 11%와 17%를 상회합니다. 더 중요한 점은 규모가 배송 노선 밀도를 높여 운영 마진 차이를 더욱 확대한다는 것입니다. 배송 비용은 운영 비용의 약 40%를 차지하며, 이에 따라 Sysco의 2024 회계연도 조정 운영 마진 4.4%는 Performance Food의 1.4%와 US Foods의 2.9%를 초과합니다. 우리는 현금 결제 및 즉시 배송(cash-and-carry)을 진정한 경쟁으로 보지 않습니다. 이러한 매장들은 식당에 도매 가격을 제공하지만, 직접 구매하고 자사 물품을 운송하는 것은 특히 시간 측면에서 상당한 비용이 듭니다. 우리는 산업 내 추가 통합이 제한된 규모로 또는 관련 산업에서 발생할 가능성이 높다고 생각합니다. 연방거래위원회(FTC)는 2013년 Sysco의 US Foods 인수 시도를 차단했기 때문에 대규모 합병은 가능성이 낮다고 판단합니다. 또한 2020년 US Foods는 캐시 앤 캐리 시장 진출을 위해 Smart Foodservice를 $970억에 인수했습니다. 마찬가지로 2021년 Performance Food는 편의점 채널 유통 진출을 위해 Core-Mark를 $25억에 인수했습니다. 따라서 Sysco의 규모는 쉽게 따라잡기 어려울 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• Sysco의 밀집된 유통 네트워크는 신선식품을 더 빠르게 및 비용 효율적으로 배송할 수 있도록 하며, 이 경쟁 우위는 시간이 지나면서 시장 점유율을 계속 확대하는 데 도움이 될 것입니다.
• '성장 전략'은 고객 경험과 공급망이라는 사업의 핵심 요소에 집중하며, 이는 업계 평균을 상회하는 강력한 매출 성장과 마진 보호를 이끌어낼 것입니다.
• 규모는 상대적으로 작지만, 부가적 인수합병은 지리적 범위와 전문 분야를 확장함으로써 Sysco의 생태계를 강화합니다.

📉 하락론자 의견

• 식품 서비스 유통업체 간의 가격 결정력 부족과 전환 비용은 Sysco가 치열한 가격 경쟁에 직면할 위험을 초래합니다.
• 그룹 구매 조직의 확산은 Sysco의 주요 고객들과의 마진 압박을 가할 수 있습니다.
• 급격한 인플레이션과 지속되는 경제 불확실성은 소비자들이 레스토랑에서 가정 내 식사로 전환하도록 압박할 수 있습니다.