아처 다니엘스-미들랜드 실적: 농작물 가격 하락으로 수익이 중간 사이클 수준으로 회복됨

투자 의견

Archer-Daniels-Midland는 농산물을 구매, 가공 및 판매합니다. 이 회사는 농부들로부터 작물을 구매한 후 운송, 저장 및/또는 가공을 거쳐 식품, 사료, 에너지 구매자에게 판매합니다. ADM이 전 세계적으로 유통하는 상품들은 경쟁사에서도 쉽게 구할 수 있으며, 회사는 구매 및 판매하는 제품에 대해 가격 결정력이 거의 없어 마진이 좁습니다. 또한 운영의 자본 집약성으로 인해 ADM이 일관된 경제적 이익을 창출하기는 어렵지만 불가능하지는 않습니다. ADM은 대두와 옥수수의 주요 가공업체입니다. 대두유와 대두박이 주요 대두 제품으로, 대두유는 주로 식품 고객에게, 대두박은 사료 고객에게 판매됩니다. 따라서 ADM의 농업 서비스 및 유종(油種) 부문은 대두 분쇄 마진(대두 가격과 대두박·대두유 가격 차이)에 노출됩니다. 대두 거래 사업은 중국의 대두 소비 증가로 혜택을 보았습니다. 중국 인구 증가와 1인당 소득 상승에 따라 수요가 증가할 것으로 전망됩니다. ADM이 가공한 옥수수는 감미료, 전분 또는 에탄올로 활용됩니다. 감미료 및 전분 사업부는 주로 고과당 옥수수 시럽과 같은 상품 등급 제품을 판매하며, 가격 결정력이 미미합니다. 고과당 옥수수 시럽 수요 감소에 대응해 회사는 전분 제품 개발을 확대하고 있습니다. ADM의 에탄올 사업부인 Vantage Corn Processors는 미국과 브라질의 연료용 에탄올 의무 사용 규제로 수요가 뒷받침되며 혜택을 보고 있습니다. 항공용 바이오연료 시장 진출은 해당 사업의 장기적 성장 기회가 될 것입니다. ADM은 주로 인수합병을 통해 영양 사업 부문을 구축했습니다. ADM은 2014년 와일드 플레이버스(Wild Flavors)를, 2019년 초에는 네오비아(Neovia)를 인수했으며, 여러 소규모 인수합병도 진행했습니다. 당사의 견해로는 영양 사업부 제품 대부분은 상품성 제품일 가능성이 높습니다. 다만 ADM은 일부 특수 원료도 판매하며, 이 중 일부는 독자적인 배합 기술이 적용된 제품입니다. 2024년 기준 영양 사업부는 전체 이익의 5%를 창출하여, ADM의 다른 두 사업부에 비해 상대적으로 중요도가 낮습니다.

📈 상승론자 의견

• 가공, 저장, 운송 자산을 갖춘 글로벌 네트워크를 보유한 ADM은 지역 경쟁사 대비 규모의 경제를 실현합니다. 글로벌 원산지 확보 및 물류 네트워크에서 파생된 광범위한 시장 지식을 바탕으로 트레이딩 사업에서 차익 거래 기회를 창출하는 경우가 많습니다.
• ADM의 글로벌 영양 사업 구축 투자는 제품 포트폴리오를 지속적으로 확장함에 따라 주주 가치를 창출할 것입니다.
• 가축 사료의 핵심 원료인 대두의 주요 가공업체로서 ADM은 신흥 경제국들의 육류 소비 증가로 혜택을 볼 것으로 예상됩니다.

📉 하락론자 의견

• ADM을 포함한 곡물 유통업체들은 농민과 곡물 구매자들이 가격 정보에 더 쉽게 접근할 수 있게 되면서 구조적인 역풍에 계속 직면할 것입니다. 이는 장기적으로 거래 이익을 제한할 것입니다.
• 수익성은 각 부문의 가동률에 좌우되며, 이는 ADM이 통제할 수 없는 여러 요인에 의해 부정적인 영향을 받을 수 있습니다.
• ADM은 상품 거래업체로서, 경쟁사들로부터 유사한 제품을 구할 수 있는 시장에서 경쟁하는 본질적인 가격 수용자입니다.