아처 다니엘스-미들랜드 실적: 농작물 가격 하락으로 수익이 중간 사이클 수준으로 회복됨

투자 의견

아처-다니엘스 미들랜드는 농산물을 구매, 가공, 판매하는 기업입니다. 이 회사는 농부로부터 농작물을 구매한 다음 운송, 저장 및/또는 가공한 후 식품, 사료 및 에너지 구매자에게 판매합니다. ADM이 전 세계로 이동하는 원자재는 경쟁업체에서 쉽게 구할 수 있으며, 회사는 구매 및 판매 제품에 대한 가격 결정권이 거의 없기 때문에 마진이 적습니다. 또한 자본 집약적인 운영으로 인해 ADM이 경제적 이익을 창출하는 것은 어렵지만 불가능하지는 않습니다. ADM은 대두와 옥수수의 주요 가공업체입니다. 대두유와 대두박이 회사의 주요 대두 제품이며, 대두유는 주로 식품 고객에게, 대두박은 동물 사료 고객에게 판매됩니다. 따라서 ADM의 농업 서비스 및 유지종자 부문은 대두 가격과 대두박 및 오일 가격의 차이인 대두박 마진에 노출되어 있습니다. 대두 트레이딩 사업은 중국 대두 소비 증가의 수혜를 입었습니다. 중국의 인구와 1인당 소득이 증가함에 따라 수요가 증가할 것으로 예상됩니다. ADM에서 가공한 옥수수는 감미료와 전분 또는 에탄올로 만들어집니다. 감미료 및 전분 사업은 주로 고과당 옥수수 시럽과 같이 가격 결정력이 거의 없는 상품급 제품을 판매합니다. 고과당 옥수수 시럽에 대한 수요 감소에 대응하기 위해 더 많은 전분을 개발하고 있습니다. 미국과 브라질의 연료용 에탄올 사용 의무화에 힘입어 ADM의 에탄올 사업부인 밴티지 옥수수 가공업체는 수요를 뒷받침하고 있습니다. 항공용 바이오 연료로의 확장은 비즈니스의 장기적인 성장 기회가 될 것입니다. ADM은 주로 인수를 통해 뉴트리션 사업을 구축했습니다. ADM은 2014년에 Wild Flavors를, 2019년 초에는 Neovia를 인수했으며, 그 외에도 여러 건의 인수 거래를 성사시켰습니다. 우리가 보기에 뉴트리션의 제품 대부분은 상품일 가능성이 높습니다. 그러나 ADM은 일부 특수 향료 및 기타 부가가치 성분을 판매하며, 이러한 성분은 추가 가공이 필요하고 많은 경우 독점적인 제형이 필요합니다. 영양 사업은 2023년 수익의 10% 미만을 창출하여 다른 두 사업에 비해 ADM의 중요도가 떨어집니다.

📈 상승론자 의견

• 가공, 저장 및 운송 자산의 글로벌 네트워크를 갖춘 ADM은 지역 경쟁업체에 비해 규모 면에서 우위를 점하고 있습니다. 이 회사의 트레이딩 운영은 글로벌 산지 및 물류 네트워크에서 생성된 광범위한 시장 지식을 통해 차익 거래 기회를 창출할 수 있습니다.
• 글로벌 영양 사업을 구축하기 위한 ADM의 투자는 회사가 제품 포트폴리오를 지속적으로 확장함에 따라 주주들에게 가치를 창출할 것입니다.
• 동물 사료의 핵심 성분인 대두의 주요 가공업체로서 신흥 경제국의 육류 소비가 증가함에 따라 ADM은 수혜를 입을 것으로 예상됩니다.

📉 하락론자 의견

• 농부와 곡물 구매자가 가격 정보에 더 쉽게 접근할 수 있게 되면서 ADM을 포함한 곡물 상인들은 구조적인 역풍에 계속 직면하게 될 것입니다. 이는 장기적으로 트레이딩 수익을 제한할 것입니다.
• 수익성은 각 부문의 가동률에 따라 달라지며, 이는 ADM이 통제할 수 없는 여러 요인에 의해 부정적인 영향을 받을 수 있습니다.
• 상품 트레이더로서 ADM은 본질적으로 경쟁사가 유사한 상품을 판매하는 시장에서 가격 경쟁을 하는 업체입니다.