월마트: 고마진 영역에서 가속화된 성장을 실현하고 있음에도 불구하고, 밸류에이션은 과도하다

투자 의견

월마트는 세계 최대의 소매업체로, 저가 선두 기업으로서의 입지를 바탕으로 연간 6,800억 달러 이상의 매출을 창출하고 있습니다. 이 기업은 단순한 오프라인 매장 네트워크를 넘어 식료품, 주문 처리, 광고, 멤버십을 중심으로 한 디지털 기반 생태계를 구축했습니다. 슈퍼스토어 및 창고형 할인점 시장에서 67%의 점유율을 차지하는 지배적 지위는 유지될 것으로 보이지만, 월마트의 온라인 식료품 시장 32% 점유율과 18%의 디지털 침투율은 매장 규모를 효과적으로 디지털 영향력으로 전환했음을 보여줍니다. 월마트 비즈니스 모델의 핵심은 식료품 부문(미국 매출의 60%)입니다. 이 부문은 고객의 빈번한 방문과 공급업체 협상력을 주도하며, 일반 상품, 건강용품, 자사 브랜드 등 고마진 카테고리를 통한 수익 창출의 원동력이 됩니다. '그레이트 밸류(Great Value)' 등 자사 브랜드는 매출의 5분의 1 이상을 차지하며, 25~30% 높은 매출총이익률을 기록해 일일 최저가 정책에도 불구하고 수익성을 강화합니다. 이러한 원스톱 쇼핑 역할은 소비자들이 월마트로 쇼핑을 집중하도록 유도해 모든 인구통계군에서 지갑 점유율을 높이고 비용 우위를 유지한다고 판단합니다. 월마트 전략의 두 번째 계층은 디지털 역량 강화입니다. 제3자 마켓플레이스는 4억 2천만 개 이상의 재고관리단위(SKU)를 아우르며, 약 3,200만 명으로 추정되는 월마트+ 멤버십은 충성도 및 구매 빈도를 심화시킵니다. 월마트 커넥트는 고마진 광고를 통해 자사 쇼핑객 데이터를 수익화합니다. 월마트+와 월마트 커넥트는 합산 54억 달러 이상의 매출을 70~80%의 영업이익률로 창출합니다. 이 분야가 높은 한 자릿수 성장률로 수익에서 점유율을 확대할 것으로 전망합니다. 아마존, 셰인, 테무와의 경쟁에도 불구하고, 월마트의 규모, 데이터, 공급망 투자는 장기적 경쟁력과 마진 지속성을 뒷받침할 구조적 우위를 제공한다고 판단합니다. 미국 내 4,600개 매장이 미국인 90%의 거주지로부터 10마일(약 16km) 이내에 위치해 있어, 월마트 매장은 물류 네트워크 역할도 겸하며 옴니채널 비용 우위를 강화합니다. 또한 네트워크 투자가 기존 대비 거의 두 배 수준이지만, 이는 더 빠른 주문 처리, 생산성 향상, 점유율 확대라는 성과로 이어질 것으로 봅니다.

📈 상승론자 의견

• 월마트 커넥트는 70%의 영업이익률을 기록하며 두 자릿수 후반의 높은 성장률로 수익성 있게 매출을 증대시키고 있으며, 주간 2억 5,500만 명의 쇼핑객으로부터 수집한 실시간 데이터를 활용해 리테일 미디어 광고 지출을 확보함으로써 지속적인 수익 흐름을 창출하고 있습니다.
• 자사 브랜드 제품의 시장 점유율 확대는 마진을 높이는 동시에 월마트의 가치 메시지를 강화하고 시장 점유율을 방어합니다.
• 월마트+ 가입은 회원당 쇼핑 빈도를 거의 두 배로 끌어올리며, 고소득 가구를 겨냥한 연료, 배송, 미디어 혜택으로 시장 점유율 확대를 가속화하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 아마존, 셰인, 테무와 같은 디지털 네이티브 경쟁사들은 월마트 매출의 25%를 차지하며 식료품보다 높은 마진을 내는 선택적 소비 품목에서 지갑 점유율을 잠식할 수 있습니다.
• 5년간 30% 상승한 직원 임금과 원자재 인플레이션이 생산성 증가를 상회할 경우 마진 개선이 제약될 수 있다.
• 과거 영국, 독일, 아르헨티나에서의 실패 사례처럼 해외 사업이 규모를 확장하지 못하고 미국과 동일한 수준의 브랜드 공감을 얻지 못할 경우 투자 자본 수익률이 하락할 수 있다.