윌리엄스 소노마 실적: 제품 혁신이 소비자 수요를 견인하지만 관세 우려로 주가 하락

투자 의견

윌리엄스 소노마는 전 세계적으로 약 7,500억 달러 규모로 추정되는 홈 카테고리와 800억 달러 규모의 미국 B2B 산업에서 소규모의 입지를 구축했습니다. 역사적으로 이 회사는 서비스가 부족한 세그먼트에서 대부분의 브랜드를 유기적으로 출시해 왔으며, 이는 일부 브랜드 인지도 형성에 기여하여 매출과 이익 성장을 촉진했습니다. 이 회사의 비즈니스 추진력은 고객 충성도 및 스마트한 마케팅·머천다이징에 기반하며, 카탈로그 시대부터 축적된 방대한 고객 분석 데이터에 접근할 수 있다. 이는 신생 브랜드 성장 시도 과정에서 시장 점유율 유지 또는 확대에 도움이 될 것이다. 최근 몇 년간 윌리엄스소노마는 가구 및 가정용품 외 영역으로 총 잠재 시장(TAM) 확대를 목표로 B2B 및 마켓플레이스 사업을 추진해 왔습니다. 해당 카테고리는 견고한 최종 시장이 존재하지만 여전히 분산된 상태입니다. 이러한 사업 부문과 프랜차이즈 및 전자상거래 채널(2024년 매출의 약 2/3를 차지)의 성장이 결합되면 2032년 매출 100억 달러 돌파가 가능할 것입니다. 또한 앞서 언급한 부문들은 기존 오프라인 매장 사업(2020년부터 2025년까지 매장 수 20% 축소)보다 높은 영업 마진을 창출할 수 있어, 제품 구성 변화가 수익성 향상을 지속할 수 있게 할 것이다. 고객 서비스 개선을 위한 노력은 지속되는 한편, 공급망 및 유통망(직접 조달 및 가구 배송 운영) 개선에 지속적으로 주력하고, 부진 매장 폐쇄 및 임대차 재협상을 통해 매장 네트워크의 생산성을 높이고 있습니다. 이러한 요소들은 팬데믹 이전 10년간 평균 10%였던 영업이익률을 훨씬 상회하는 10% 후반대의 영업이익률 달성을 가능하게 할 것입니다. 웨이페어(Wayfair)와 같은 전자상거래 경쟁사들이 가정용 가구 시장에 더욱 적극적으로 진출하면서 상승 잠재력이 제한될 수 있다는 점은 회사가 완전히 면역된 것은 아니라고 판단합니다. 그러나 해당 분야의 경쟁이 존재함에도 불구하고, 윌리엄스 소노마는 자본 집약도가 낮은 비즈니스 모델 덕분에 당사의 예측 기간 동안 평균 35%의 조정된 투자 자본 수익률(영업권 포함)을 달성할 수 있을 것으로 예상되며, 이는 당사가 추정하는 9%의 가중평균자본비용(WACC)을 상회하는 수치입니다.

📈 상승론자 의견

• 조리기구나 소형 가전제품과 같은 비선택적 카테고리는 거시경제적 변동성 속에서도 어느 정도 회복탄력성을 제공합니다. 무역 및 계약 기반 B2B 고객은 보다 안정적인 수익원을 제공하는 경향이 있습니다.
• 회사는 2013년 호주에 직영 매장을 오픈한 이후 영국과 캐나다로 확장했습니다. 해외 시장 진출(직영 및 프랜차이즈)은 입지 및 매출 성장을 도모하고 브랜드 인지도 제고에 기여할 수 있습니다.
• 최근 몇 년간 매출의 약 3분의 2가 전자상거래 채널에서 발생하여 매장 비용을 최소화하고 영업 마진을 극대화하는 데 기여했습니다.

📉 하락론자 의견

• 선적 지연으로 인한 공급망 문제 해결과 운임 하락 효과가 역전되어 비용이 증가할 수 있습니다.
• 주택 시장을 포함한 장기적인 경기 침체는 가정 관련 구매를 저해하고, 당사가 예상하는 것보다 매출 및 이익 성장에 부담을 줄 수 있습니다.
• 프로모션 활동 증가로 가구 및 가정용 가구 소매업체를 포함한 거의 모든 유형의 소매업체에 어려운 환경이 조성될 수 있습니다. 고객 전환 비용이 낮고 전자상거래 및 대형 유통업체 경쟁사가 확산되면서 장기적인 수익성에 압박이 가해질 수 있습니다.