윌리엄스-소노마 실적: 주택 수요 약세에도 불구하고 높은 구조적 수익성 유지

투자 의견

윌리엄스-소노마는 자체 추산 $750억 달러 규모의 글로벌 홈 카테고리와 $80억 달러 규모의 미국 B2B 산업에서 소규모이지만 안정적인 위치를 차지하고 있습니다. 이 회사는 역사적으로 서비스가 부족한 세그먼트에서 대부분의 브랜드를 유기적으로 출시해 왔으며, 이는 일부 브랜드 인지도 향상에 기여해 매출과 이익 모두의 성장을 지원해 왔습니다. 이 회사의 비즈니스 성장 능력은 고객 충성도, 스마트한 마케팅 및 상품 전략에 의존하며, 카탈로그 시대부터 이어진 고객 분석 데이터베이스에 접근할 수 있습니다. 이는 윌리엄스-소노마가 신생 브랜드를 확장하는 과정에서 시장 점유율을 유지하거나 개선하는 데 도움이 될 것입니다. 최근 몇 년간 윌리엄스-소노마는 가구 및 홈 인테리어 분야를 넘어 B2B 및 마켓플레이스 사업을 통해 총 adressable 시장 확대에 집중해 왔습니다. 이 분야는 성장 잠재력이 크지만 여전히 분산된 시장 구조를 가지고 있습니다. 이 사업 부문과 프랜차이즈 및 이커머스 채널(2024년 매출의 약 2/3를 차지한 것으로 추정됨)의 성장은 회사가 2032년까지 $100억 달러 매출을 달성하는 데 기여할 것입니다. 또한, 앞서 언급된 카테고리는 역사적인 오프라인 매장 사업(2020년부터 2025년까지 매장 수 20% 감축)보다 더 높은 운영 마진율을 달성할 수 있어, 제품 포트폴리오의 자연스러운 수익성 개선을 이끌 수 있습니다. 이러한 노력과 함께, 효율적으로 운영되는 공급망과 직접 조달 및 가구 배송 운영을 통한 개선된 유통 네트워크로 인한 비용 절감, 그리고 부진한 점포 폐쇄와 임대 계약 재협상으로 인한 점포 네트워크의 생산성 향상은 운영 마진율을 10%를 크게 상회하는 10%대 후반으로 끌어올릴 것으로 예상됩니다. 우리는 Wayfair와 같은 전자상거래 경쟁사들이 홈 인테리어 시장에 더 적극적으로 진출하는 상황에서 Williams-Sonoma가 완전히 면역되지 않았다고 생각합니다. 이는 상향 잠재력을 제한할 수 있습니다. 그러나 카테고리 내 경쟁에도 불구하고, 자본 집약도가 낮은 비즈니스 모델 덕분에 Williams-Sonoma는 우리 전망 기간 동안 조정된 투자 자본 수익률(상각 전)이 평균 34%를 기록할 것으로 예상됩니다. 이는 우리 추산 9%의 가중 평균 자본 비용을 상회할 것입니다.

📈 상승론자 의견

• 조리 도구와 소형 가전제품 등 선택의 여지가 적은 카테고리는 거시경제적 사이클 속에서도 일정한 탄력성을 보여줍니다. 무역 및 계약 기반 B2B 고객은 안정적인 매출원을 제공합니다.
• 이 회사는 2013년 호주에 직영점을 오픈했으며 이후 영국과 캐나다로 확장했습니다. 국제 시장(직영 및 프랜차이즈)은 매장 위치와 매출 성장 기회를 제공하며 브랜드 인지도 향상에 기여할 수 있습니다.
• 최근 몇 년간 매출의 약 2/3가 전자상거래 채널에서 발생했으며, 이는 매장 비용을 최소화하고 운영 마진을 극대화하는 데 기여했습니다.

📉 하락론자 의견

• 과거 항만 혼잡과 낮은 운송 비용으로 인한 공급망 문제 해결이 역전될 경우 비용이 증가할 수 있습니다.
• 주택 시장을 포함한 장기적인 경제 침체는 가구 관련 구매를 방해하고 매출과 이익 성장에 예상보다 더 큰 부담을 줄 수 있습니다.
• 증가하는 프로모션 활동은 가구 및 홈 인테리어 소매업체를 포함한 거의 모든 유형의 소매업체에게 어려운 환경을 조성할 수 있습니다. 고객의 전환 비용이 낮고, 전자상거래와 대형 할인점 경쟁업체의 확산은 장기적인 수익성에 압력을 가할 수 있습니다.