의료 서비스: 메디케이드와 PBM, 규제 조치 강화로 여전히 압박 받다

투자 의견

2017년 말 이후, 테넷 헬스케어는 인수 전략으로 인한 운영 비효율성과 부채가 많은 재무제표로 인해 대규모 경영 정상화 노력을 진행해 왔습니다. 최근 몇 년간 테넷의 새로운 경영진은 거버넌스 관행을 개선하고, 부진한 병원 매각을 통해 자산 포트폴리오를 정리하며 구조 조정 노력을 진행했습니다. 운영 측면에서 테넷은 외래 수술 센터 내 고난이도 서비스 라인을 지속적으로 확장하고, 의료 시설 내외부의 운영 효율성을 개선하며, 서비스 품질에 대한 집중도를 높이고 있다. 이러한 모든 요인들은 테넷의 투자 자본 수익률(ROIC)에 긍정적인 영향을 미치고 있는 것으로 보이며, 현재 테넷은 가중평균자본비용(WACC)을 다소 상회하는 ROIC로 꾸준히 운영되고 있다. 우리는 이러한 추세를 환영한다. 또한 테넷이 고마진 외래 수술 사업에 점점 더 집중하는 점도 긍정적으로 평가합니다. 이 사업은 급성기 병원 운영보다 더 높은 마진과 성장 기회를 제공합니다. 테넷은 최근 몇 년간 부채 축소에도 탁월한 성과를 거두었으며, 비지배지분 지급 후 순부채 비율이 현재 3배 미만으로 낮아졌습니다. 테넷 경영진이 팬데믹 이전 수준의 부채 비율로 회귀하지 않겠다는 의지를 보임에 따라 주요 신용평가사들은 신용등급을 기존 싱글-B에서 BB 범주로 상향 조정했으며, 이는 긍정적인 진전입니다. 테넷의 단기 채무 만기 일정도 충분히 관리 가능한 수준으로, 무보험자 비율을 증가시킬 수 있는 규제 등 단기적 충격이 발생할 경우 어느 정도 대응 여지를 확보할 수 있을 것으로 보인다. 다행히도 최근 부채 축소 측면에서의 진전은 차입금 재융자 비용도 실질적으로 낮춘 것으로 평가된다.

📈 상승론자 의견

• 2017년 말부터 새로운 경영진이 이끌며 테넷은 더 효율적이고 수익성 높은 조직으로 변모했으며, 이는 경영진이 운영 측면에서 진전을 이루었음을 보여줍니다.
• 미국 내 외래 진료 서비스 최대 공급사인 테넷은 급성기 병원에서 외래 시설로의 시술 전환 추세가 지속됨에 따라 계속해서 혜택을 볼 수 있을 것으로 보이며, 이는 테넷의 매출 성장과 전반적인 마진 향상에 기여할 것입니다.
• 테넷은 계속해서 재무 건전성 개선에 주력하고 있으며, 향후 기업 가치의 상당 부분이 채권자보다 주주에게 돌아갈 것으로 예상됩니다.

📉 하락론자 의견

• Tenet은 종종 높은 재무 레버리지를 통해 운영되어 고정 비용과 일부 재융자 위험을 조직에 추가할 수 있습니다.
• 외부 충격은 테넷의 의료 시설의 진료량과 구성에 타격을 줄 수 있으며, 부정적인 경제 상황에서는 정부가 팬데믹 기간 동안 그랬던 것처럼 병원 시스템에 그다지 많은 지원을 하지 않을 수도 있습니다.
• 개별 보험 거래소(2026년) 및 메디케이드(2027년) 가입자 감소 가능성 등 다가오는 규제 역풍이 수익성에 영향을 미칠 수 있으며, 이는 무상 진료 증가로 이어질 수 있습니다.