일본 은행들, 마진 개선 및 관세 리스크 감소로 수혜; 밸류에이션 상향

투자 의견

미쓰비시 UFJ 금융그룹(MUFG)은 2024년 3월 기준 국내 대출의 8.0%와 예금의 11.6%를 차지하며 일본 최대의 은행 그룹입니다. 해외 사업이 이익과 재무제표에 기여하는 측면에서 일본 은행 중 가장 글로벌화되어 있었지만, 2022년 캘리포니아 유니언 은행을 매각한 후 해외 기여도는 스미토모 미쓰이 금융그룹과 유사하며, 모건 스탠리(지분법 적용 계열사)의 이익 기여도를 제외하면 미즈호보다 약간 높습니다. 모건 스탠리를 포함할 경우(지난 5년간 MUFG 총 수익의 25% 이상을 기여), MUFG는 여전히 일본 은행 중 해외 사업에 가장 큰 노출도를 가진 은행입니다. 동남아시아에서는 MUFG가 77% 지분을 보유한 태국 3위 은행 크루그리(Krungsri)가 총 이익의 약 10%를 기여하며, MUFG는 인도네시아의 Bank Danamon과 필리핀 및 베트남의 은행에 약 20%의 지분을 보유하고 있습니다. 우리 견해에 따르면, MUFG는 동남아시아의 성장 시장에서 규모를 갖추고 있으며 선진 시장에서 일부 전문성을 도입할 수 있는 만큼, 자본 비용에 상응하는 수익을 달성할 수 있을 것입니다. 반면 북미 지역에서의 규모 축소 결정은 적절하다고 판단됩니다. MUFG의 전체 수익성의 핵심은 국내 사업 부문으로, 이는 주로 거시경제 환경(금리 수준과 대출 수요의 강도)에 의존하지만, MUFG가 디지털화 시대에 맞춰 운영을 재편하며 비용을 절감하는 능력에도 달려 있습니다.

📈 상승론자 의견

• MUFG는 자본 배분을 개선하기 위해 부진한 미국 사업을 매각하고 배당금과 자사주 매입을 늘렸습니다.
• MUFG는 동남아시아의 금융 인프라가 미발달된 다수 은행 시장에서 강력한 입지를 확보하고 있으며, 장기적인 구조적 성장 잠재력을 갖추고 있습니다.
• MUFG는 일본 최대 은행 주식으로서 일본 금리 인상 기대를 가진 해외 투자자들로부터 선호를 받고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 중대한 개선에도 불구하고 MUFG의 ROE는 여전히 많은 글로벌 대형 은행보다 낮습니다.
• 동남아시아에서 인수한 은행의 통합은 예상치 못한 위험을 초래할 수 있습니다.
• MUFG는 수익의 상당 부분을 모건 스탠리로부터의 지분법 수익에 의존하고 있어, 해당 계열사의 실적 악화에 취약합니다.