제너럴 다이내믹스 실적: 공급망 걸림돌로 2024년 마진 하락, 저평가된 주가

투자 의견

규제된 마진, 성숙한 시장, 고객 부담 연구 개발, 장기적인 매출 가시성은 방산 기업들이 주주들에게 많은 현금을 배분할 수 있도록 하며, 이는 해당 산업에서 실질적인 성장이 예상되지 않기 때문에 긍정적으로 평가됩니다. 방위 예산은 일반적으로 국가의 부와 위험 인식과 함께 변동됩니다. 미국에서는 두 요소가 모두 증가세에 있으며, 독일과 일본을 포함한 많은 동맹국에서는 지정학적 요인이 수십 년 만에 가장 큰 군사 예산 증가로 이어지고 있습니다. 우리는 2012년부터 2017년까지 제너럴 다이내믹스와 그 경쟁사 및 하청업체에 관련된 미국 방위 예산의 비중이 연간 2.6% 감소했으며, 2018년부터 2023년까지는 연간 6.5% 증가했다고 추정합니다. 우리는 계약업체의 예산이 현대화 과정에서 계속 증가할 것으로 예상하지만, 더 완만한 속도로, 향후 5년간 평균 2.5%~3.0% 수준을 유지할 것으로 전망합니다. 제너럴 다이내믹스의 방위 산업 포트폴리오는 가까운 미래에 저단위 한 자릿수 성장에 초점을 맞추고 있으며, 잠수함 등 일부 사업 부문은 약간 더 빠른 성장을 기록할 것으로 예상됩니다. 모든 사업 분야에서 제너럴 다이내믹스의 목표는 효율적인 프로세스를 개선해 추가 수익성을 확보하는 것이며, 이는 회사가 과거에 달성한 기록이 있습니다. 제너럴 다이내믹스의 걸프스트림 부문은 장거리 광폭 객실 비즈니스 제트기를 주로 생산합니다. 이 시장은 연간 글로벌 출하량이 200대 미만이며 반복 고객이 많은 저량 시장입니다. 이 부문에서는 신규 고품질 제품이 수요를 주도하기 때문에, 회사는 고객들에게 더 우수한 항공기를 개발했다는 점을 지속적으로 입증해야 합니다. Gulfstream은 이 부문에서 약 50%의 시장 점유율을 차지하며, 학습 곡선을 따라 진행됨에 따라 우수한 마진율을 기록하고 있습니다. 신규 G700 및 G800 모델의 출하가 초기 공급망 문제 해결과 함께 주요 매출 동력이 될 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• 골프스트림 브랜드는 비즈니스 제트기 시장의 대형 세그먼트에서 최고 수준의 시장 점유율과 마진을 보유하고 있으며, G700과 같은 신규 모델을 성공적으로 출시했습니다.
• 제너럴 다이내믹스의 해양 부문은 선박 건조 산업의 장기 사이클 특성으로 인해 수십 년간의 매출 가시성을 확보하고 있습니다.
• 방위 산업 주요 계약업체는 경기 순환과 무관한 사업을 운영하며, 이는 미국이 경기 침체에 진입할 경우 일부 보호 효과를 제공할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 제너럴 다이내믹스는 미국 군사 자금에 의존하고 있으며, 이는 본질적으로 정치적이며 따라서 불확실한 과정입니다.
• 제너럴 다이내믹스의 C5ISR, 지상 차량, IT 서비스 부문은 잠수함 같은 대규모 방산 장비 구매 항목에 비해 사이클이 상대적으로 짧은 제품군입니다.
• 매출이나 이익에서 두 자릿수 성장을 기대하는 투자자들은 다른 곳을 살펴보는 것이 좋습니다. 장기적으로 방위 지출은 성숙하고 안정적인 단계에 접어들었기 때문입니다.