찰스 슈왑: 공정가치 추정치를 87달러로 14% 상향 조정

투자 의견

찰스 슈왑의 전략은 세 가지 핵심 기둥에 기반을 두고 있습니다: 고객 관계 강화, 규모를 활용해 플랫폼 전반의 효율성을 높이는 것, 그리고 회사가 '브릴리언트 베이직스'라고 부르는 핵심 가치를 실현하는 것입니다. 우리는 이 접근 방식을 적절하다고 평가합니다. 슈왑은 고객 관계 강화를 위해 강력한 직관적인 거래 및 자문 플랫폼을 구축하고 지속적으로 확장되는 서비스 메뉴를 제공함으로써 지난 수년간 우수한 성과를 거두었습니다. 소매 중개업체로 시작해 뮤추얼 펀드 판매, 자체 개발 및 저비용 자산 관리 상품, 대출, 퇴직 계좌, 최근에는 자산 관리 분야로 확장해 온 슈와브는 업계에서 주요 자산 유치업체로 자리매김했습니다. 지난 10년간 연간 유기적 순자산 성장률 6~7%를 기록하며, 2024년 말 기준 총 고객 자산이 $10.1조 달러에 달했습니다. 슈왑이 고객 자산의 40%-45%만을 관리하고 있다는 점을 고려할 때, 우리는 대체 투자 옵션과 같은 수요가 높은 제품을 추가하고 여전히 작은 규모인 대출 포트폴리오를 확장함에 따라 미래 성장 잠재력이 풍부하다고 판단합니다. 금융 서비스 산업에서 투명성 강화와 저비용 대안의 확산으로 수수료 압박이 지속되는 상황에서, 규모 확대와 서비스 비용 절감은 필수적입니다. Schwab은 TD Ameritrade 통합 비용을 포함해 2024년 고객 자산 대비 비용 비율을 0.13%로 낮췄으며, 이는 우리 추산 동료 기업 평균 0.49%를 크게 상회합니다. 저비용 운영업체로서의 위치를 유지하는 것은 필수적입니다. 새로운 제품의 추가로 Schwab은 고비용 경쟁사들이 따라올 수 없는 방식으로 자산을 더 넓은 기반에 분산 투자할 수 있으며, 이는 경쟁 우위를 공고히 합니다. Schwab의 기본에 충실한 접근 방식은 새로운 제품을 신뢰성 있게 출시하고 규모를 유기적으로 확대할 수 있는 능력을 제공합니다. Schwab의 최고 수준의 효율성과 매력적인 제품 포트폴리오는 경쟁이 치열한 금융 서비스 산업에서 시장 점유율을 계속 확대하는 데 유리한 위치를 차지하게 합니다.

📈 상승론자 의견

• 슈왑은 대체 투자 분야로의 확장, 대출 상품 확대, 플랫폼 투자 등을 통해 장기적으로 유기적 자산 성장세를 이어갈 수 있습니다.
• 슈왑의 관리형 투자 포트폴리오 성장률이 예상보다 강할 경우, 관리형 제품의 수수료율 하락과 (더 수익성이 높은) OneSource 자산 관리 규모 감소로 인한 영향을 상쇄할 수 있습니다.
• 소매 거래 활동의 증가는 구조적 요인에 기인할 가능성이 높아, Schwab의 수익성이 높은 사업 부문이 RIA 부문보다 더 빠르게 성장할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 제로 금리 정책의 복귀는 Schwab의 순이자 마진과 매출 성장 전망에 심각한 역풍을 초래할 수 있습니다.
• 규제 변화는 Schwab의 비즈니스 모델에 의미 있는 영향을 미칠 수 있습니다. 특히 해당 기업의 현금 스윙 모델을 대상으로 하는 규제는 특히 고통스러울 수 있습니다.
• 회사는 재무제표와 일치하는 수익성 있는 대출 포트폴리오를 확대하는 데 어려움을 겪을 수 있으며, 이로 인해 모기지 담보 증권이나 제3자 예금 스윙의 비중이 증가할 수 있습니다.