처브 실적: 순풍 속에서도 견조한 실적 유지

투자 의견

2016년 1월, ACE는 약 280억 달러에 달하는 거래로 Chubb를 인수하고 사명을 변경했습니다. 장기적인 관점에서 볼 때, 우리는 이 합병을 통해 처음으로 대부분의 보험 라인에 걸쳐 익스포저를 보유한 국제적인 보험사가 탄생했다는 사실에 가장 열광했고, Chubb는 펀더멘털 관점에서 가장 매력적인 장기 핵심 보유 종목이 될 가능성이 높다고 판단했습니다. 2020년에는 코로나바이러스가 업계와 처브의 실적에 영향을 미쳤으며, 보험료 대비 처브의 코로나19 손실은 동종 업계와 거의 비슷한 수준이었습니다. 그러나 처브와 동종 업계에 미친 영향은 관리 가능한 수준이었으며 과거에 업계가 성공적으로 흡수했던 사건의 범위 내에 있었습니다. 하지만 팬데믹은 결국 역풍을 일으켰습니다. 2019년에 주요 상업용 라인에서 가격 모멘텀이 회복되었고, 이러한 긍정적인 추세는 2020년에 더욱 가속화되어 향후 2년 동안 대부분 그 모멘텀을 유지했습니다. 최근에는 상업용 요금이 평준화되기 시작했지만, 지난 몇 년 동안 업계는 20년 만에 가장 높은 인상률을 기록했습니다. 사회적 인플레이션과 기타 클레임 증가 추세를 상쇄하기 위해 어느 정도 가격 인상이 필요했지만, 가격 인상은 이러한 요인을 상쇄하기에 충분했습니다. 그 결과 처브와 동종 업계는 9/11 이후 기간과 유사하게 기본 언더라이팅 수익성에서 긍정적인 추세를 경험했습니다. 이러한 시나리오에서는 처브와 같이 사업 범위가 좁고 규율이 엄격한 사업자가 매우 매력적인 수익을 올릴 수 있는 위치에 있다고 생각합니다. 그러나 업계는 여전히 자본이 풍부하기 때문에 초과 수익의 규모와 기간이 다소 제한적일 수 있으며, 최근 결과에 따르면 언더라이팅 수익성은 매력적인 수준이지만 평준화되고 있는 것으로 보입니다. 최근에는 금리 상승이 추가적인 상승 요인으로 작용했습니다. 이는 단기 수익률에 긍정적인 영향을 미치겠지만, 과거 업계 결과를 보면 금리가 계속 높아지면 언더라이팅 마진은 궁극적으로 줄어들 것으로 예상됩니다. 또한 올해는 캘리포니아 산불로 인한 손실이 다소 상쇄될 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• Chubb는 다국적 기업에 서비스를 제공할 수 있을 만큼 글로벌 입지를 갖춘 몇 안 되는 기업 중 하나입니다. 이 회사의 네트워크는 잠재적 경쟁자들에게 진입 장벽을 형성하고 있습니다.
• 처브는 P&C 보험 업계에서 가장 경쟁이 치열한 분야에서 선도적인 위치를 점하고 있는 대형 보험사입니다.
• 처브의 해외 사업부는 상당한 성장 기회를 누리고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 대기업은 종종 상당한 협상력을 가지고 있어 보험료 가격 협상 시 처브에 타격을 줄 수 있습니다.
• 개발도상국 시장의 성장률이 높을수록 정치적, 경제적 불확실성이 높아지는 경우가 많습니다.
• 우리는 처브의 생명보험 사업이 회사의 해자를 희석시키고 있으며, 핵심 P&C 사업과 유효한 전략적 연관성을 보이지 않는다고 생각합니다.