캐피탈 원 실적: 지출 증가와 통합 비용이 실적에 부담

투자 의견

캐피탈원은 신용카드 사업에 더욱 집중하며, 2025년 5월 353억 달러 규모의 전액 주식 거래로 디스커버를 인수하여 미수금 기준으로 미국 최대 신용카드 발급사가 되었습니다. 디스커버의 수직 통합형 ATM 및 결제 네트워크 덕분에 은행이 자산에 대해 공정한 가격을 지불했으며 거래에 명확한 전략적 가치가 있다고 판단되므로, 우리는 캐피털 원의 이러한 접근 방식을 긍정적으로 평가한다. 거래의 일환으로 발생한 주식 희석을 정당화하기 위해 상당한 매출 및 비용 시너지를 실현해야 하지만, 캐피털 원이 목표를 달성할 수 있는 명확한 로드맵이 존재한다고 본다. 디스커버 인수 이전에도 캐피털 원의 최대 성장 동력은 신용카드 사업이었으며, 현재 전체 대출의 약 60%를 차지한다. 나머지 사업은 주로 소비자 금융 부문을 통한 기업 대출과 자동차 대출로 구성된다. 일부 경쟁사보다 규모는 작지만, 좁은 제품 포트폴리오로 자산을 집중시켜 선택한 사업 분야에서 규모의 경제 효과를 누리고 있다. 2024년 업계 전반의 신용 비용 상승과 대출 성장 둔화에도 불구하고, 캐피털 원의 신용카드 미수금 잔액은 막대한 마케팅 지출 덕분에 약 5% 증가했습니다. 캐피털 원은 럭셔리 여행 카드 시장으로의 진출을 모색 중이지만, 체이스(Chase)나 아메리칸 익스프레스(American Express) 같은 기존 업체들과의 경쟁은 쉽지 않을 것으로 예상됩니다. 캐피털 원은 해당 분야에서 기존 고소득 카드 회원 기반이나 강력한 브랜드 인지도가 부족합니다. 디스커버 인수가 이 두 가지 문제 해결에 도움이 되지 않을 것으로 보이며, 럭셔리 카드 시장 진출은 점진적으로 진행될 것으로 예상됩니다. 예상대로 2025년 캐피탈원의 신용 실적은 눈에 띄게 개선되었으며, 순상각액이 크게 감소했습니다. 그러나 실업률 상승이 역풍이 될 것이므로 회복의 대부분은 이미 이루어졌다고 판단합니다. 다만 디스커버의 신용카드 포트폴리오는 역사적으로 캐피탈원보다 더 우수한 신용 실적을 보였습니다. 따라서 인수 후 캐피털 원의 신용카드 순상각률은 구조적으로 낮아질 것입니다. 경제 상황이 악화되고 신용 비용이 증가하더라도 캐피털 원은 견고한 재무 구조를 보유하고 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 자동차 대출의 높은 수익성을 유지할 수 있다면 캐피털 원의 자동차 대출 사업은 강력한 성장 여지가 있습니다.
• 디스커버 인수를 통해 캐피털원은 자체 결제 및 ATM 네트워크라는 가치 있는 전략적 자산을 확보했습니다. 캐피털원이 더 많은 신용카드 거래량을 디스커버 네트워크로 전환할 수 있다면, 이는 회사의 시너지 목표 달성에 긍정적인 영향을 미칠 것입니다.
• 캐피털원은 상업용 및 고급 여행 카드 시장에 진출하며 카드 상품 라인업을 확대해 왔습니다.

📉 하락론자 의견

• 신용카드 리워드 지출은 업계 전반적으로 계속 증가하고 있으며, 신용카드 보유자 확보 경쟁은 여전히 치열합니다. 이는 캐피탈 원의 지출 증가로 이어질 수 있으며, 신용카드 수익률을 위협할 수 있습니다.
• 캐피탈원은 신용 비용이 높은 시기에 신용카드 및 자동차 대출 부문에서 상당한 규모의 서브프라임 대출에 노출되어 있어, 경제 상황이 악화될 경우 위험에 직면할 수 있습니다.
• 캐피털원은 예금 유치 경쟁에서 온라인 은행들과 맞서고 있습니다. 예금 유치 경쟁이 심화되면 순이자마진이 압박받을 수 있습니다.