모닝스타 등급
2025.02.03 기준
적정 가치
2024.10.09 기준
| 모닝스타 핵심지표 | 애널리스트 | 정량적 |
|---|---|---|
| 경제적 해자 | 없음 | - |
| 가치 평가 | ★★★ | - |
| 불확실성 | 높음 | - |
키코프 실적: 견고한 순이자이익 성장, 그러나 2025년 대출 성장 가이던스는 다소 실망스러움
무등급 KeyCorp는 당사의 기대치에 크게 부합하는 4분기 실적을 발표했습니다. 저수익 증권 매각으로 인한 주당 0.66달러의 손실을 조정한 주당 순이익은 투자 은행 수수료의 60% 이상 증가와 순이자 이익의 14% 증가에 힘입어 전년 동기 대비 52% 증가한 0.38달러를 기록했습니다. 은행은 이전 전망 및 자체 예측과 일치하는 20%의 NII 성장을 포함한 2025년 전망을 제시했습니다. 은행은 2025년 수수료 수입이 5% 이상 증가하고 비용은 3~5% 증가할 것으로 예상했습니다. 또한 스코티아뱅크는 12월에 키코프에 대한 2차 투자(약 20억 달러)를 마감했다고 보고했습니다. 이러한 결과와 가이던스를 반영할 때 공정가치 추정치인 19.20달러에 큰 변화는 없을 것으로 예상됩니다. 저희는 이 주식이 약간 저평가된 것으로 평가합니다. 키코프는 4분기에 전년 동기 대비 14% 증가한 10억 6천만 달러의 순이자수익(NII)을 보고했습니다. 순이자마진은 2.41%로 전년 동기 대비 34베이시스 포인트 상승했습니다. 경영진은 2025년에 30베이시스포인트의 추가 확대를 예상하고 있습니다. 은행은 2024년 하반기에 대차대조표를 재조정하여 장기 저수익 증권의 50% 이상을 매각하고 수익률이 높은 증권에 재투자했습니다. 은행은 2025년 NII가 20% 증가할 것이라는 전망을 유지했으며, 이는 대부분 우리의 예측과 일치하는 수치입니다. 당초 4분기 10억 달러 이상의 NII 가이던스에는 증권 리포지셔닝이 포함되지 않았기 때문에 시장에서는 2025년 NII가 더 크게 증가할 것으로 예상하고 있었습니다. 하지만 4분기 은행의 평균 대출이 전년 동기 대비 8% 감소하는 등 대출 수요는 약세를 보였습니다. 경영진은 2025년에 평균 대출 잔액이 2~5% 감소할 것으로 예상하고 있으며, 이는 동종 업계에 비해 다소 실망스러운 수치입니다. KeyCorp는 일반적으로 상업 대출 성장률에서 업계를 능가하는 실적을 보였기 때문에 일부 소비자 대출의 감소가 상업 대출의 성장으로 부분적으로 상쇄될 것으로 예상하고 있습니다.
투자 의견
KeyCorp는 16개 주에서 영업 중인 중간 규모의 미국 지역 은행으로, 동부 시장(중서부 및 북동부)에서는 더 부유한 고객을, 서부 시장에서는 더 큰 성장 잠재력을 보유하고 있습니다. 오하이오, 뉴욕, 워싱턴 주가 가장 큰 세 개의 예금 시장입니다. KeyCorp는 글로벌 금융 위기 당시 주로 영업 지역 외 주에서의 고위험 상업용 부동산 대출 사업 때문에 타격을 받았습니다. 위기 이후 KeyCorp는 대부분의 건설 CRE 대출을 정리하고, 언더라이팅을 개선하며, 핵심 기업 금융 및 자본 시장 서비스에 재집중했습니다. KeyCorp는 당사가 분석하는 지역 은행들 중 투자 은행 관련 수수료에 대한 상대적 익스포저가 가장 큽니다. 대형 투자 은행들과 달리 KeyCorp는 투자 은행 수수료 내에서 자문에 더 많은 익스포저를 가지고 있으며 거래 익스포저는 적습니다. 이 은행은 Cain Brothers와 Pacific Crest와 같은 미들마켓 투자 은행 프랜차이즈를 구축하기 위해 여러 인수를 진행했습니다. KeyCorp는 또한 HelloWallet, AQN Strategies, XUP Payments, GradFin을 포함한 결제 기술이나 수수료 수입원에 대한 몇 가지 소규모 투자를 진행했습니다. 2016년 First Niagara 인수는 은행에 운영 효율성을 개선하는 데 도움이 된 필요한 규모를 제공했습니다. 이 인수는 또한 은행이 주택 담보 대출과 같은 몇 가지 주요 새로운 상품군에 접근하는 데 도움을 주었습니다. KeyCorp는 2019년 Laurel Road 인수를 바탕으로 전국적인 디지털 소매 서비스를 구축했습니다. KeyCorp는 자본 시장 수수료가 계속 압박을 받고 있으며 은행의 순이자이익은 높은 금리로 인한 자금 조달 비용 압박을 받고 있기 때문에 현재 환경에서 대부분의 동종업체보다 더 큰 압박에 직면해 있습니다. 연방기금금리가 0%에서 0.25%였던 2020년과 2021년에 금리를 고정하려 했기 때문에 은행의 헤징도 2023년에 순이자이익에 불리하게 작용했습니다. 그러나 당사는 2024년 후반부터 2025년까지 헤지가 만기됨에 따라 순이자이익에 호재가 있을 것으로 봅니다. KeyCorp는 Bank of Nova Scotia의 지분 투자 첫 번째 트랜치를 받았고 그 수익금을 일부 낮은 수익률의 증권을 더 높은 수익률의 증권으로 대체하는 데 사용했습니다. 이로 인해 2024년에 실현 손실이 발생하고 수익성이 타격을 받았지만, 2025년에는 KeyCorp에 추가적인 순이자이익 혜택을 줄 것입니다.
📈 상승론자 의견
- KeyCorp의 가치평가는 높지 않습니다. 은행 부문의 가치평가가 개선되었으며 KeyCorp가 더 높은 등급을 받기 위해 영웅적인 성과가 필요하지는 않을 것입니다.
- 은행은 결국 Laurel Road의 디지털 이니셔티브나 자본 시장 수수료 회복으로 인한 추가 성장을 볼 수 있을 것입니다.
- KeyCorp는 2025년까지 특정 금리 헤지가 만기됨에 따라 현재 침체된 순이자이익에 대한 고유한 호재를 가질 수 있습니다.
📉 하락론자 의견
- 노동 시장과 제조 활동에 약세 징후가 있어 경기 침체 가능성은 여전히 배제할 수 없습니다.
- KeyCorp는 지점 입지가 특이하여 진정으로 최적화하기 어려울 수 있고, 이로 인해 동종업체에 비해 구조적으로 효율성이 낮고 매출액 시너지가 적을 수 있습니다.
- KeyCorp는 대형 투자 은행들과 사모 신용이 노력을 배가함에 따라 미들마켓 투자 은행업에서 치열한 경쟁에 직면해 있습니다.
오렌지보드에서는 모닝스타와 제휴하여 모닝스타의 리서치 리포트를 제공하고 있습니다.
모닝스타(Morningstar,Inc.)는 미국 시카고에 본사를 둔 글로벌 1위 금융 정보 및 투자 리서치 회사이며, 금융 상품의 판매사나 발행사와 독립적으로 운영되어 투자자들에게 신뢰도와 전문성 있는 정보를 제공합니다.
모닝스타의 기업평가 방법이 궁금하시다면 모닝스타 리서치 방법론에서 확인해보세요.
Disclaimer
- 당사의 모든 콘텐츠는 저작권법의 보호를 받은바, 무단 전재, 복사, 배포 등을 금합니다.
- 콘텐츠에 수록된 내용은 개인적인 견해로서, 당사 및 크리에이터는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 콘텐츠는 고객의 투자 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙 자료로 사용될 수 없습니다.
- 모든 콘텐츠는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 크리에이터의 의견이 반영되었음을 밝힙니다.
