키코프 실적: 견고한 순이자이익 성장, 그러나 2025년 대출 성장 가이던스는 다소 실망스러움

투자 의견

KeyCorp는 16개 주에서 영업하는 미국 중견 지역 은행입니다. 중서부와 북동부를 중심으로 한 동부 지역은 부유층 고객이 많은 반면, 서부 시장은 장기 성장 잠재력이 더 높습니다. 오하이오, 뉴욕, 워싱턴이 주요 예금 시장입니다. 당사가 커버하는 지역 은행 중 키코프는 투자은행 관련 수수료에 대한 상대적 노출도가 가장 높습니다. 대형 투자은행과 달리 수수료 구성은 자문 활동에 집중되어 있으며 거래 노출은 최소화되어 있습니다. 해당 은행은 케인 브라더스(Cain Brothers) 및 퍼시픽 크레스트(Pacific Crest) 등의 인수를 통해 중견기업 대상 투자은행 사업을 확장했으며, 헬로월렛(HelloWallet), AQN 전략(AQN Strategies), XUP 페이먼츠(XUP Payments), 그라드핀(GradFin) 등의 부가적 인수를 통해 수수료 기반 결제 사업을 추가했습니다. 2016년 퍼스트 나이아가라 인수는 의미 있는 규모를 제공하여 운영 효율성 개선과 상품 역량 확대(특히 주택 담보 대출 부문)를 뒷받침했습니다. 키코프는 2019년 로렐 로드 인수를 통해 전국적 디지털 소매 플랫폼을 추가 구축했으나, 2023년부터 의도적으로 주택 담보 대출 포트폴리오를 축소해 왔습니다. 향후 2~3년간 상업 대출이 주요 성장 동력이 될 것으로 예상되며, 담보 대출 축소가 전체 대출 성장률을 부분적으로 상쇄할 전망입니다. KeyCorp는 최근 금리 인상 사이클 동안 자금 조달 비용 상승이 순이자수익(NII)에 부담을 주면서 수익 압박이 가중되었습니다. 또한 2020~21년 제로 금리 환경에서 구축한 헤지 전략이 2023년 NII에 역풍으로 작용했습니다. 이러한 압박은 수익률이 낮은 헤지 상품이 점차 만기되면서 2024년 이후 완화되었습니다. 은행은 또한 Bank of Nova Scotia로부터 두 차례에 걸친 지분 투자를 완료했으며, 이를 통해 조달한 자금을 활용해 수익률이 낮은 증권을 매각하고 수익률이 높은 증권으로 대체했습니다. 이로 인해 2024년에는 실현 손실이 발생하고 수익성이 약화되었지만, 2025년 순이자수익은 2024년 대비 22% 이상 증가하며 크게 개선되었습니다. 연방준비제도(Fed)가 단기 정책 금리 인하를 지속함에 따라 고정금리 자산의 재가격화와 자금 조달 비용 감소가 이어지면서 2026년 순이자수익은 약 7% 성장할 것으로 전망됩니다.

📈 상승론자 의견

• 최근 채용한 선임 은행원 10%의 생산성이 정상화된다면 키코프의 투자은행 수수료가 주요 수수료 수익 성장 동력이 될 수 있다.
• KeyCorp의 순이자마진은 상업 대출에서 발생하는 수익 자산 구성 확대를 통해 더욱 확대될 수 있습니다.
• 상업 대출 고객을 대상으로 수수료 수익 비중을 성공적으로 확대할 경우 수익성 프로필을 더욱 개선할 수 있을 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 경기 침체 시 은행은 대차대조표 성장 둔화와 신용 비용 증가에 직면할 수 있습니다.
• KeyCorp의 지점 네트워크는 특이한 형태를 띠고 있어 진정한 최적화가 어려울 수 있으며, 이로 인해 경쟁사 대비 구조적으로 낮은 효율성과 수익 시너지 효과를 보일 수 있습니다.
• KeyCorp의 주택 모기지 포트폴리오 축소는 향후 몇 년간 대차대조표 성장을 저해할 것입니다.