텍사스 인스트루먼트: 프리미엄에도 불구하고 실리콘 랩스 인수는 타당; 목표가 210달러 유지

투자 의견

텍사스 인스트루먼트는 세계 최대의 아날로그 칩 제조사이자 자동차, 산업용 기기, 데이터 센터, 개인용 전자기기 등 다양한 분야에 아날로그 및 임베디드 칩을 공급하는 핵심 업체입니다. TI가 고마진 반도체에 대한 끊임없는 집중을 보여주는 점은 고무적이며, 제조 측면에서의 현명한 운영 전략과 결합될 경우 향후 몇 년간 강력한 자유 현금 흐름 창출이 예상됩니다. 텍사스 인스트루먼트는 분산되어 있지만 수익성이 높은 아날로그 칩 시장에서 선도적인 점유율을 보유하고 있습니다. 아날로그 칩은 소리나 온도 같은 실제 신호를 처리 가능한 디지털 신호로 변환하는 데 사용됩니다. 텍사스 인스트루먼트는 독점적인 아날로그 및 임베디드 칩 설계와 관련된 무형 자산과 높은 고객 전환 비용으로 인해 광범위한 경제적 해자를 구축했다고 판단합니다. 아날로그 칩은 특별히 고가도 아니고 첨단 제조 기술이 필요하지도 않아, 고품질 아날로그 칩 제조사들은 제품 수명 주기 내내 설계 수주(design win)를 유지하며 시간이 지나도 건전한 가격 책정과 강력한 수익성을 유지하는 경향이 있습니다. 또한 텍사스 인스트루먼트의 규모는 단일 고객이나 최종 시장에 운명을 얽매이지 않고 더 넓은 산업 스펙트럼에서 경쟁할 수 있게 합니다. TI는 지난 10년간 아날로그 칩 사업에 집중해 왔으며, 특히 더 진보된 300mm 실리콘 웨이퍼로 칩을 생산하는 데 주력했습니다. 이러한 집중은 강력한 매출 총이익률 확대로 이어졌습니다. "쉬운" 확장은 끝났으며, 최근에는 TI가 과도한 확장의 위험에 직면해 있다. 그럼에도 불구하고, TI가 때때로 과잉 생산 능력 문제를 겪더라도 향후 몇 년간 건전한 매출 총이익률이 유지될 것으로 전망한다. TI가 세대를 초월하는 인공지능 구축에 다양한 아날로그 및 임베디드 콘텐츠를 공급함에 따라, 데이터 센터에 대한 TI의 노출도가 점점 더 중요해지고 있다.

📈 상승론자 의견

• 텍사스 인스트루먼트는 수익성이 높은 아날로그 반도체 시장에서 선도적인 시장 점유율을 차지하고 있으며, 사실상 다른 경쟁사가 따라잡을 수 없는 규모의 경제를 보유하고 있습니다.
• 텍사스 인스트루먼트의 성공 요인 중 핵심은 방대한 글로벌 영업 인력으로, 이를 통해 기존 고객에게 광범위한 반도체 제품 포트폴리오를 교차 판매할 수 있습니다.
• 텍사스 인스트루먼트는 300mm 실리콘 웨이퍼로 아날로그 부품을 제조할 수 있는 역량을 바탕으로 지난 몇 년간 견실한 매출 총이익 확대를 달성했습니다.

📉 하락론자 의견

• 미중 무역 긴장이 지속될 경우, 중국 고객들은 TI가 제공하는 제품보다 중국 신생 기업들이 제조한 아날로그 및 임베디드 부품으로 눈을 돌릴 수 있습니다.
• 강력한 입지와 다양한 노출에도 불구하고 텍사스 인스트루먼트는 여전히 전체 반도체 산업의 주기성에 취약합니다.
• DLP, 계산기 및 기타 제품을 포함하는 텍사스 인스트루먼트의 다른 사업 부문은 마진은 좋지만 향후 몇 년 동안 매출이 감소할 수 있습니다.