폐기물 관리 산업: 핵심 가격 책정이 건전한 현금 흐름으로 이어져야 함; 여전히 높은 평가 가치

투자 의견

폐기물 수거 및 처리 업계 선두 기업 WM은 시장 점유율 1위와 매립지 소유권에서 타의 추종을 불허하는 지배력을 누리고 있으며, 이는 막대한 규제 장벽으로 인해 거의 복제 불가능한 지위입니다. 이 선도적 지위는 2020년 10월 업계 4위 기업인 어드밴스드 디스포절(Advanced Disposal)을 인수한 후 더욱 확대되었습니다. 2024년 11월에는 스테라이클(Stericycle) 인수를 통해 인접한 의료 폐기물 처리 사업에 진출했습니다. 완전 통합형 폐기물 수거 기업으로서, WM은 방대한 수거 노선 및 중계장 네트워크를 활용하여 폐기물 흐름에 대한 상당한 통제력과 업계 최고 수준의 내재화율을 확보하고 있습니다. 이를 통해 다양한 최종 시장 고객(상업, 산업, 주거)의 폐기물을 고부가가치 매립 자산으로 유입시킵니다. WM은 자사 중계장과 매립장을 이용하는 제3자 폐기물 수거업체로부터 처리 수수료를 징수합니다. 지난 5년 이상 경영진의 실행력은 인상적이었으며, 수익 관리와 비용 구조 최적화에 대한 재집중이 이루어졌습니다. 이러한 요소들로 인해 회사는 북미 거시경제 확장을 폐기물 처리량 증가, 인플레이션을 상회하는 핵심 가격 책정, 그리고 긍정적인 운영 레버리지로 전환할 수 있었습니다. WM의 재활용 사업은 중국의 수입 제한과 재활용 원자재 가격 하락으로 부정적 영향을 받았습니다. 그러나 WM은 오염률 감소와 서비스 요금제 모델로의 전환을 통해 이러한 역풍을 어느 정도 완화하기 위해 노력해 왔습니다. WM은 재생 에너지 및 재활용 사업 확장을 위해 약 30억 달러의 자본 지출을 배정했습니다. 경영진은 2027년까지 매립지 가스에서 재생 천연 가스로의 전환 프로젝트와 재활용 프로젝트가 각각 최대 5억 달러와 3억 달러의 EBITDA를 창출할 것으로 전망합니다. WM의 지속가능성 투자가 매립지 부지 활용을 통한 수익 창출과 수익성 향상에 기여할 것으로 보이지만, 핵심 사업인 고형 폐기물 수거 및 처리 활동이 여전히 대부분의 수익을 차지할 것입니다. WM은 기존 고형 폐기물, 재활용 및 의료 폐기물 시장에서의 점유율 확대를 위해 소규모 인수 전략을 지속할 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• WM은 무형자산(매립지 규제 허가)과 비용 우위(운송 경로 밀집도)에 기반한 넓은 경제적 해자(경제적 해자)를 바탕으로 안정적인 비즈니스 모델을 보유하고 있습니다.
• WM의 소유 하에 Stericycle(현 WM Healthcare Solutions)은 더 강력한 매출 성장과 이익률 전망을 보이고 있습니다. WM은 인접한 의료 폐기물 분야로 확장할 추가 기회를 보유하고 있습니다.
• 재생 에너지 발전 및 재활용 프로젝트에 대한 상당한 투자는 더 강력한 수익 및 자유 현금 흐름 성장을 뒷받침하고 이미 강력한 기업의 ESG 프로필을 높일 것입니다.

📉 하락론자 의견

• WM의 성장에 실질적인 영향을 미칠 수 있는 양질의 소규모 인수(tuck-in acquisitions)를 찾기가 점점 더 어려워지고 있어, 점진적 M&A에 더 높은 배수를 지불하거나 대규모·복잡·비핵심 거래에 과도한 지출을 할 유혹이 커지고 있습니다.
• 많은 미국 지방 자치 단체들이 점차 고형 폐기물 감축 및 재활용을 강화하고 있어, 장기적으로 WM 매립지로 유입되는 고마진 폐기물의 수준을 완화할 수 있습니다.
• WM은 현재 높은 배수로 거래되고 있으며, 가격 책정이 정상화됨에 따라 기록적인 이익 마진이 하락 압력을 받을 수 있습니다.