폐기물 관리 수익: 스테레사이클 인수로 새로운 시대 개막, 핵심 사업은 견고하게 유지

투자 의견

폐기물 수거 및 처리 업계의 선두주자인 WM은 시장 점유율 1위와 매립지 소유권에서 독보적인 지배력을 누리고 있으며, 이는 엄청난 규제 장애물을 고려할 때 모방이 거의 불가능합니다. 이러한 리더십은 2020년 10월 미국에서 4번째로 큰 상장 폐기물 수거 및 처리 회사였던 Advanced Disposal를 인수한 후 더욱 확대되었습니다. 2024년 11월에는 Stericycle을 인수하여 의료 폐기물 처리 사업에도 진출했습니다. 완전히 통합된 폐기물 운반 업체인 이 회사는 방대한 수거 경로와 환승 스테이션 네트워크를 활용하여 폐기물 흐름을 크게 통제하고 수많은 최종 시장 고객(상업, 산업, 주거)의 폐기물을 고부가가치 매립 자산으로 유입합니다. WM은 회사의 환승 스테이션과 매립지를 이용하는 타사 폐기물 운송업체로부터 수수료(팁 수수료)를 징수합니다. 지난 5년여 동안 수익률 관리와 비용 인프라 최적화에 새롭게 초점을 맞춘 관리 실행은 인상적이었습니다. 이러한 요인 덕분에 회사는 북미 거시경제의 확장을 폐기물 물동량 증가, 인플레이션을 상회하는 핵심 가격, 긍정적인 운영 레버리지로 전환할 수 있었습니다. WM의 재활용 사업은 재활용 원자재 가격을 압박한 중국의 수입 제한 조치로 인해 부정적인 영향을 받았습니다. 그러나 WM은 오염률을 낮추고 서비스별 수수료 모델로 전환하기 위해 노력하여 이러한 역풍을 완화했습니다. WM은 재생 에너지 및 재활용 사업 확장을 위해 약 30억 달러의 자본 지출을 할당했습니다. 경영진은 2026년까지 매립 가스를 재생 가능한 천연가스로 전환하는 프로젝트와 재활용 프로젝트가 각각 5억 1,000만 달러와 2억 9,000만 달러의 EBITDA를 달성할 것으로 예상하고 있습니다. WM의 지속 가능성 투자를 통해 매립지 면적에서 더 많은 수익을 창출하고 수익성을 높일 수 있을 것으로 예상되지만, 핵심 고형 폐기물 수거 및 처리 활동이 계속해서 수익의 대부분을 차지할 것으로 보입니다. WM은 전통적인 고형 폐기물, 재활용 및 의료 폐기물 시장에서 시장 점유율을 높이기 위해 인수 전략을 지속할 것으로 예상합니다.

📈 상승론자 의견

• WM은 안정적인 비즈니스 모델을 보유하고 있으며 무형 자산(매립지에 대한 규제 허가)과 비용 이점(경로 밀도)에 기반한 넓은 경제적 해자를 누리고 있습니다.
• 경영진은 회사의 비용 인프라를 간소화하고, 수금 운영의 효율성을 최적화하고, 가격 실행을 개선하여 구조적으로 더 높은 수익률을 달성했습니다.
• 재생 에너지 발전 및 재활용 프로젝트에 상당한 투자가 계획되어 있습니다. 이러한 프로젝트는 더 강력한 수익과 잉여 현금 흐름 성장을 뒷받침하고 이미 높은 수준을 유지하고 있는 회사의 ESG 프로필을 더욱 높일 것입니다.

📉 하락론자 의견

• WM을 위한 양질의 인수를 찾기가 점점 더 어려워지고 있으며, 이로 인해 크고 복잡하거나 비핵심적인 거래에 과도한 지출을 할 수 있는 유혹이 커지고 있습니다. 몇 년 동안 운영 문제가 스테레사이클을 괴롭혔기 때문에 WM은 통합 리스크가 높아질 수 있습니다.
• 많은 미국 지자체에서 점차 고형 폐기물 감축과 재활용을 추진하고 있으며, 이는 장기적으로 WM의 매립지로 유입되는 고수익 폐기물의 수준을 낮출 수 있습니다.
• 가격이 정상화되면 WM의 기록적인 수익 마진이 유지되지 못할 수도 있습니다.