폐기물 관리 수익: 스테레사이클 인수로 새로운 시대 개막, 핵심 사업은 견고하게 유지

투자 의견

폐기물 수집 및 처리 산업의 선두주자인 WM은 시장 점유율과 매립지 소유권에서 압도적인 우위를 차지하고 있으며, 이는 엄청난 규제 장벽으로 인해 거의 복제 불가능한 수준입니다. 이 리더십은 2020년 10월 미국에서 네 번째로 큰 공개 상장 폐기물 수집 및 처리 회사였던 Advanced Disposal의 인수 이후 더욱 강화되었습니다. 2024년 11월, WM은 Stericycle의 인수를 통해 인접한 의료 폐기물 처리 사업에 진출했습니다. 완전 통합형 폐기물 수거업체로서 WM은 광범위한 수거 노선과 전처리 시설 네트워크를 활용해 폐기물 흐름에 대한 상당한 통제권을 확보하고 있습니다. 이 네트워크는 상업용, 산업용, 주거용 등 다양한 최종 고객으로부터 발생하는 폐기물을 고가치 매립 시설로 집중시켜 처리합니다. WM은 자사 전처리 시설과 매립 시설을 이용하는 제3자 폐기물 수거업체로부터 수수료(팁핑 수수료)를 부과합니다. 지난 5년 이상 동안 경영진은 수익 관리와 비용 구조 최적화에 집중하며 우수한 경영 성과를 거두었습니다. 이러한 요인들은 북미의 거시경제 성장세를 폐기물 처리량 증가, 인플레이션을 상회하는 핵심 가격, 긍정적인 운영 레버리지로 전환하는 데 기여했습니다. WM의 재활용 사업은 중국의 수입 제한 조치로 인해 재활용 원자재 가격 하락 압력을 받았습니다. 그러나 WM은 오염률 감소와 서비스 요금 기반 모델로의 전환을 통해 이러한 역풍을 완화하기 위해 노력해 왔습니다. WM은 재생 에너지 및 재활용 사업 확장을 위해 약 $30억 달러의 자본 지출을 배정했습니다. 2027년까지 경영진은 매립 가스에서 재생 천연 가스로의 전환 프로젝트와 재활용 프로젝트가 각각 최대 $5억 달러와 $3억 달러의 EBITDA를 창출할 것으로 예상합니다. 우리는 WM의 지속 가능성 투자가 매립지 자원을 추가로 수익화하고 수익성을 향상시킬 것으로 예상하지만, 핵심 고체 폐기물 수집 및 처리 사업이 여전히 수익의 대부분을 차지할 것입니다. 우리는 WM이 전통적인 고체 폐기물, 재활용, 의료 폐기물 시장에서 시장 점유율을 확대하기 위해 소규모 인수합병 전략을 지속할 것으로 예상합니다.

📈 상승론자 의견

• WM은 무형 자산(매립지 운영 허가)과 비용 우위(노선 밀도)에 뿌리를 둔 안정적인 비즈니스 모델과 넓은 경제적 장벽을 보유하고 있습니다.
• WM의 소유 하에 있는 Stericycle(현재 WM Healthcare Solutions)은 더 강한 매출 성장과 이익 마진 전망을 보유하고 있습니다. WM은 인접한 의료 폐기물 분야에서의 추가 확장 기회를 보유하고 있습니다.
• 재생 에너지 발전 및 재활용 프로젝트에 대한 대규모 투자는 수익 및 자유 현금 흐름 성장 강화와 함께 이미 강력한 ESG 프로필을 더욱 높일 것입니다.

📉 하락론자 의견

• WM이 사업에 실질적인 영향을 미치는 품질 좋은 소규모 인수합병을 찾는 것이 점점 어려워지고 있어, 대규모·복잡하거나 핵심 사업과 무관한 거래에 과도하게 지출할 유혹이 커지고 있습니다. Stericycle는 수년간 운영 문제를 겪어왔으며, WM은 따라서 통합 위험이 높아질 수 있습니다.
• 미국 많은 지방 자치체는 점차 고체 폐기물 감축과 재활용을 확대하고 있으며, 이는 장기적으로 WM의 매립지에 유입되는 고마진 폐기물 양을 억제할 수 있습니다.
• WM의 기록적인 이익 마진은 가격 정상화 과정에서 유지되기 어려울 수 있습니다.