폐기물 연결 수익: 매립지 폐쇄에도 불구하고 4분기 실적 호조 및 2025년 가이던스 발표

투자 의견

완전히 통합된 폐기물 수거업체인 Waste Connections는 상업용, 산업용, 주거용 최종 시장에서 발생하는 폐기물을 자사의 가치 있는 매립 시설로 집중시키는 대규모 수집 노선 네트워크를 활용해 폐기물 흐름에 대한 상당한 통제권을 확보하고 있습니다. Waste Connections의 2차 시장 및 농촌 지역 전략은 대형 도시 중심 경쟁사인 Waste Management와 Republic Services에 비해 경쟁이 덜 치열하며 더 높은 이익 마진을 기록하고 있습니다. 2016년, 당시 3위 통합 폐기물 수거업체였던 Waste Connections는 4위 업체인 Progressive Waste와 합병해 규모를 두 배로 확대했습니다. 이 합병은 Waste Connections가 Progressive의 수익성을 자체 수준으로 끌어올리기 위해 최상위 수준의 운영 노하우와 가격 책정 원칙을 적용할 수 있는 기회를 제공했습니다. Waste Connections는 또한 새로운 지리적 지역으로 진출했으며, 이 중 대부분은 경쟁이 덜 치열한 2차 시장에 집중한 차별화된 전략과 부합했습니다. 이 전략은 해당 기업의 업계 선도적인 수익성에 기여했습니다. Waste Connections는 2020년으로 접어들며 성공적인 합병 통합의 성과를 누리고 건강한 미국 거시경제 성장의 호재를 타고 있었지만, 코로나19 팬데믹이 기업의 강력한 실적 기록을 방해할 위협을 가했습니다. 그러나 Waste Connections는 끈질기게 버티며 비즈니스 모델의 탄력성을 입증했습니다. 실제로 2020년 조정 EBITDA와 자유 현금 흐름은 2019년 실적과 크게 다르지 않았습니다. 2020년 이후 EBITDA 마진은 평균 31.5%를 초과했으며, 조정된 자유 현금 흐름은 12%의 연평균 성장률을 기록했으며, 2024년에는 $1.2억 달러의 자유 현금 흐름을 달성했습니다. 우리는 Waste Connections가 소규모 인수합병 전략을 지속할 것으로 예상하며, 인수된 물량에 대한 핵심 가격 인상 능력(광범위한 매립지 소유권이라는 선호 자산 덕분)이 자유 현금 흐름 성장을 지원할 것입니다. 그러나 기업의 매출 기반이 확대됨에 따라 인수합병이 실적에 미치는 영향이 줄어들 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• Waste Connections는 강력한 가격 결정력을 보유하고 있으며, 이는 넓은 경제적 장벽의 특징입니다. 이 가격 결정력은 현재의 인플레이션 환경에서 이익 마진을 방어하는 데 기여했습니다.
• 회사의 장기적인 2차 시장(농촌 및 교외 지역) 집중 전략은 가격 경쟁 노출을 최소화하는 데 기여했습니다.
• Waste Connections는 업계 최고 수준의 EBITDA 마진을 기록하고 있으며, 인수한 기업의 수익성을 개선하기 위해 운영 노하우를 적용하는 데 성공한 기록을 보유하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 미국 지방자치단체들이 점차 폐기물 감축과 재활용을 확대하는 추세는 장기적으로 Waste Connections의 매립지에 유입되는 고마진 폐기물 양을 완화시킬 수 있습니다.
• Waste Connections의 현재 규모에서 역사적 성장 수준을 유지하려면 인수 활동이 크게 확대되어야 할 수 있으며, 이는 대규모 거래에 과도한 지출을 유발할 수 있습니다.
• Waste Connections의 동종 업계 대비 프리미엄 평가가 인수 성장 둔화 및/또는 마진 확대가 경영진의 목표에 미달할 경우 축소될 수 있습니다.