피서브 실적: 좋은 한 해를 마무리하는 강한 마무리

투자 의견

2019년 Fiserv의 First Data 합병은 빠르게 진행된 3건의 서로 유사한 인수 계약 중 첫 번째입니다. 당사는 Fiserv의 이 계약이 다른 두 건에 비해서 특별히 더 매력적이지는 않았다고 생각하며, 결과적으로 회사의 경쟁력이 실질적으로 강화되지는 않았다고 봅니다. 그러나 이러한 거래에 유효한 전략적 근거가 있는 것으로 보입니다. First Data는 금융 위기 직전 차입 매수로 인한 과도한 부채 부담과 주요 은행 파트너사의 이탈로 인해 합병 전에는 동종 기업보다 뒤처진 모습을 보인 바 있습니다. 당사는 이로 인해 계속 발전하는 업종에 대한 재투자 및 적응 역량이 상당히 제한됐다고 봅니다. 그러나 회사는 보다 감당 가능한 수준으로 레버리지를 낮춘 바 있으며, 성장률을 개선하며 구조적인 문제가 아니라는 점을 시사했습니다. 이처럼 재무 건전성 우려가 해소되면서, 당사는 First Data가 동종 기업과의 성장 격차를 좁힐 수 있는 환경이 조성됐다고 봅니다. First Data는 상대적으로 은행 파트너에 의존하는 상황을 지속하고 있지만, Clover와 같은 이니셔티브는 동사가 업종의 변화에 적응할 수 있는 역량이 있다는 것을 보여줍니다. Square의 제품과 유사점이 있는 회사의 소기업 솔루션인 Clover는 강력한 성장을 보였으며, 거래량이 연간 3,000억 달러를 약간 상회하는 수준을 기록하고 있습니다. 이는 전체 규모 대비 매우 미미한 수준이지만, Clover는 매우 강력한 가격결정력을 보유하고 있습니다. 더불어 당사가 생각하기에 Clover는 First Data가 동일 업종에 맞추어 전반적인 성장세를 유지하기 위해 필요한 플랫폼 유형이라고 봅니다. 코로나19 팬데믹으로 이번 합병의 잠재적인 부정적 요소가 하나 드러났습니다. 바로 매입 사업은 Fiserv의 기존 사업보다 상당히 더 거시경제에 민감하다는 점입니다. 그러나 결제량은 팬데믹 저점 대비 꾸준히 증가했으며 전년 대비 강력한 성장세를 회복했습니다. 장기적으로 Fiserv의 인수 운영은 회사의 가장 강력한 성장 엔진이 될 것입니다. 또한 Fiserv의 가장 가까운 동종업체가 인수 측면에서 다소 혼란을 겪고 있는 상황에서 회사는 단기적으로 몇 가지 기회를 확보할 수 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 은행용 기술 사업은 매우 안정적인 사업으로, 대규모 반복적 매출과 장기 계약이 특징이라고 할 수 있습니다.
• 전자 결제로의 지속적 전환은 이미 시작되었으며 계속되고 있기에 매입사들은 서로의 점유율을 빼앗지 않고도 견조한 성장이 가능합니다.
• First Data는 재정상의 문제를 극복해 합병 이전에 성장이 가속됐으며, 현재 Fiserv 합류 후 더 많은 자원을 누릴 수 있게 됐습니다.

📉 하락론자 의견

• 인수를 통해 구축된 Fiserv는 여러 핵심 처리 플랫폼을 유지해야 하는데, 이는 마진을 제한하고 동사 제품의 품질을 저해할 수 있습니다.
• Fiserv의 은행용 기술 사업은 성숙한 단계의 업종에 속해 있으며 대부분 내수 시장에서만 활동하고 있어 성장 전망이 제한적입니다.
• First Data는 지난 10년간 동종 기업 대비 저조한 실적을 기록했습니다. 비용 절감에 집중하는 것은 장기적인 실적 저조로 이어질 수 있습니다.