호멜 실적: 양호한 실적과 하반기 강세 요인에도 불구하고 주가는 적정 수준

투자 의견

호멜 푸드는 Jennie-O, Spam, Dinty Moore 등 인기 있는 육류 중심 브랜드와 다양한 호멜 브랜드 제품을 통해 오랫동안 미국 시장에서 자리 잡았습니다. 이 브랜드들은 각 카테고리에서 1위 또는 2위의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 변화하는 트렌드에 대응하기 위해 호멜은 Skippy와 Planters 같은 비육류 단백질 브랜드와 Applegate 같은 브랜드 육류 제품의 인수합병을 통해 사업 범위를 확장해 왔습니다. 또한 Wholly Guacamole, Herdez, Happy Little Plants 등을 통해 민족적 및 신흥 식품 시장에 진출했습니다. 호멜은 육류 원재료 노출을 줄였지만, 산업 구조상 원재료 터키에 대한 노출이 여전히 높습니다. 브랜드 사업이 안정성을 유지했음에도 불구하고 터키 가격 변동성은 수익성 변동으로 이어졌습니다. 식품 판매는 원자재 비용 상승, 조류 인플루엔자, 공급망 문제, 과잉 공급 등 최근의 역풍을 동반합니다. 호멜은 이러한 위험을 상쇄하기 위해 가격 인상과 비용 절감을 실시했습니다. 이러한 도전 과제는 시간이 지나며 완화될 것으로 예상되지만, 장기적으로 매출 성장과 영업 마진(각각 약 2%와 11%)에 대한 안정적인 전망을 유지합니다. 그러나 단기적 변동성은 여전히 극심할 수 있습니다. 예를 들어, 2021년에는 강한 수요로 유기적 매출 성장률 14%가 원자재 비용 인플레이션 급증으로 인해 영업 마진이 160bp 감소하며 상쇄되었습니다. 2023년 호멜은 제품별 조직에서 고객 채널(소매, 식품 서비스, 국제)로 재편해 판매를 효율화하고 교차 판매를 개선했습니다. 고객은 이제 단일 영업 담당자와 거래하게 됩니다. 그러나 이는 제품별 성과 투명성이 감소할 수 있으며, 특히 일반화 제품과 브랜드 제품의 성과를 구분하는 데 어려움이 있을 수 있습니다. 소매는 매출의 약 2/3를 차지하며 고단일자리 운영 마진을 기록합니다. 규모는 작지만 수익성이 높은 식품 서비스는 약 30%의 매출과 중간 두 자릿수 마진율을 기록하고 있습니다. 두 부문 모두 저단일 자릿수 매출 성장이 예상되며, 소매는 브랜드를 활용하고 식품 서비스는 미개척 시장을 공략할 것입니다. 또한 두 부문은 팬데믹으로 식품 서비스가 타격을 받았지만 소매가 크게 성장한 것처럼 수요 다각화를 창출하며, 식품 서비스에서 테스트된 혁신을 소매에 적용할 수 있는 시험대가 될 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• Hormel은 이전 소유주 하에서 잃은 시장 점유율을 회복하기 위해 Planters를 재활성화할 계획입니다. 이는 브랜드 투자에 집중함으로써 스낵 카테고리에서의 경쟁력을 강화하는 것을 목표로 합니다.
• 호멜은 배당금을 계속 증가시킬 뿐만 아니라, 현금 보유량을 늘려 중기적으로 특별 배당금, 주식 매입, 또는 인수합병을 위한 자금을 조달할 수 있는 위치에 놓일 수 있습니다.
• 호멜은 일부 제품이 이미 강한 브랜드 충성도를 보유하고 있어 국제 사업을 빠르게 확장할 준비가 되어 있다고 추정됩니다.

📉 하락론자 의견

• 식품 산업은 대형 제조사와 소규모 전문업체 간의 경쟁이 치열한 분야이며, 호멜이 혁신과 광고에 대한 지출을 줄인다면 시장 점유율이 감소할 수 있습니다.
• 호멜은 원자재 가격 변동 위험에 노출되어 있으며, 이는 비용과 판매 가격 모두에 영향을 미칩니다. 호멜은 판매 가격 인상을 통해 비용을 최종 소비자에게 전가하지 못할 경우 판매량 감소로 이어질 수 있습니다.
• 호멜은 변화하는 소비자 취향에 뒤처질 수 있으며, 노후화된 제품이 빠르게 성장하는 스타트업에 밀릴 수 있습니다. 이는 프로모션 비용 증가로 이어져 매출과 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.