온새미로 투자노트

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리오프닝과 보복소비 효과가 극에 달했던 2022년 이후 섬유의복 업종은 현재 밸류에이 션이 역사적 하단(12M Fwd PER 5.8배)까지 하락한 상태로 주가 부담은 크지 않음. 2024년은 업종 전반의 감익이후 25년 내수와 수출의 성장이 일어날 확률이 높아짐. 준내구재 특성까지 고려하면 2025년부터 매출과 이익이 회복 구간에 들어서며 상저하고의 실적 흐름을 보일 것으로 전망.

=> 감성코퍼레이션, 화승엔터프라이즈, 동인기연 성장중 + 이익 뒷받침 + 호전실업

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1. 내수 시장에서의 브랜드 성장성

2. 해외 수출 모멘텀에 대한 시장의 기대감

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동사는 대만, 중국, 일본과 더불어 필리핀을 비롯한 다수의 동남아 지역의 판매권한을 보유하고 있다. 일본/중국 진출이 본격화되는 2025년 이후에는 동남아국가로의 진출도 기대/ 현재는 중국 JV와의 문제로 24년 1분기 이후 제로베이스인 상태이고 올해 이후로 중국 쪽 재 진출 볼만함.

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1. 해외 수출 모멘텀의 경우 작년 말 중국 매장을 오픈한 이 후 진척이 더뎌 기대감 하락. 결국 해외진출, 그 중에서도 중국 쪽이 중요할 것으로 보임. 해외 모멘텀이 터져주지 않으면 FPER 10 자체도 거의 내수만 하는 의류주한테는 과분한 평가가 될 수 있음.

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작년(23 년)말 중국 상하이 ‘첸탄타이구리’에 중국 1 호점을 오픈 하였지만, 현지 ‘스노우피크 China’와의 불협화음으로 확장이 지연되고 있다. 그러나 최근 스노우피크 China 의 지분이 올해 연말까지 동사에 우호적인 환경으로 정리될 것으로 전망되어, 내년(25 년)부터는 원래 계획대로 본격적인 중국 본토에서 스노우피크 어패럴 매장의 확장이 예상된다. 또한 대만에서는 현재 약 4 개의 ‘스노우피크 타이완’ 매장에서 어패럴이 같이 판매되고 있는데, 올해부터 대만 주요 유통사 ‘스타라이크(Starlike)’와 함께, 올해 약 9 개의 신규 어패럴 매장을 대만 전역에 오픈 할 계획이다. 또한 내년에는 홍콩에도 진출할 계획이라서 ‘중국+홍콩+대만’으로 이어지는 중화권 시장 공략이 본격화

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=> 따라서 중단기 모멘텀 상으로는 중국 경기 회복 관련주로 분류될 수 있을 듯하고, 중국경기가 지지부진하더라도 개별적인 점포확장이나 컨센서스대비 매출증가율이 중요할 것을 보임. 우리나라 증시 특성상 한번 섹터가 형성되면 어느정도 그 섹터를 따라가기에 중국경기가 애매할 경우 중국경기회복 관련주로 움직이면 매수를 보류해야 할 수 있음.

중국 경기회복 관련주로 묶일 수 있을 만한 기업들

-섹터 흐름이 만들어진다는 면에서 미리 파악해놓는 것은 매우 중요-

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해외 시장 신규 진출 모멘텀이 커질 수 있는 브랜드는 F&F의 디스커버리 익스페디션

[중국비중이 가장커서 섹터형성시 대장주 역할을 할듯]

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브랜드엑스코퍼레이션의 젝시믹스

[4분기에 증명해야 함]

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감성코퍼레이션 의 스노우피크

[4분기 증명 필요, 현재는 내수 고성장 중 현재 높은 밸류는 어려운 내러티브임]

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신세계인터내셔날의 할리데이비슨과 다수의 화장품 브랜드 (스위스퍼펙션, 연작, 비디비치 등)

[별로]

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그외 함께 움직일 수 있을지 모르겠지만 신발 중심의 OEM 섹터들도 재고 리스토킹등의 영향으로 현재 괜찮은 위치에 있는 것을 판단됨 : 화승엔터프라이즈

Bain Capital 이 스노우피크 본사를 인수한 이후부터 동사의 해외 사업 전개 속도가 가속화, 올해 말부터 동사의 해외 사업 모멘텀이 다시금 가시화될 것으로 전망. 핵심은 스노우피크 본사가 어패럴 단독 사업의 글로벌 확장을 주요 전략으로 내세우고 있으며, 동사가 글로벌 제품 공급을 담당하는 핵심 파트너로서 역할을 하게 될 것

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2020년 코로나로 인한 캠핑 트렌드로 인한 수혜도 존재

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1. 마케팅과 계절성

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스노우피크 어패럴의 경우 전형적인 겨울 아웃도어 의류의 모습을 보임. 겨울시즌에 ASP가 높은 제품이 많이 팔리며 매출이 튀는 경향성을 보임.

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거기에 SNS등 바이럴 마케팅 위주로 홍보 및 마케팅이 진행되고, F/W시즌을 맞이하는 하반기에는 TV광고를 진행할 예정. 브랜드 인지도가 있으며, 효과를 누릴만큼 전국에 180개 오프라인 스노우 피크 매장내 어패럴 제품들이 배치되어 있어 TV광고를 통해 Mass Marketing효과가 기대.

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2. 내수시장에서의 점포의 폭발적 증가 및 SSSG 증가

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2020년 42개 → 2021년 84개 → 2022년 130개 → 2023년 161개 → 2024년 184개로 증가 예정

오프라인 매출 비중이 절대적(90% 이상) 이라는 점에서 오프라인 매장수 증가는 매출액 증가와 연동. 이후 온라인 매출로 연결되는 과정이 중요할 것으로 보임. 국내매장의 성장 한계점은 대략 220개 점포 내외일 것으로 보임.

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과거 F&F의 경우도 성공 키팩터는 결국 무리한 확장과 온라인 사업등으로 제품을 할인 재고처리하지 않는 것이 제품의 브랜드파워 유지였음. 현재 이익률 18%는 이를 잘 유지하고 있음을 반증함. [타브랜드 3천억매출에서 이익률 18%, 감코 1600억에서 달성] 따라서 감성코퍼레이션의 경우도 어느순간 온라인 전환이 필요하겠지만[현재 10%정도 천천히 1%씩 올라옴] 보수적으로 오프라인으로 매출확장을 하는 전략도 일정구간까지는 주가에 긍정적 영향을 줄 것으로 예상. 기존 점포도 유동인구가 많은 위치로의 이동 등도 이뤄지고 있음. 이러한 부분과 인지도 증가가 SSSG 증가에 큰 영향을 주는 것을 보임.

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총 주주환원율 50%를 예고하고 있어 업종 내 높은 주주환원율을 보유한 점도 매력적 3년 당기순이익의 50%를 주주에 환원하겠다고 공시. 당사 예상에 따르면 688억원의 규모로 자사주 매입 및 소각 그리고 배당에 활용.

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4월에도 가능한 이익 현금흐름이 생기자마자 자사주 취득 및 소각이 이루어졌고, 대주주도 꾸준히 지분을 위한 주식취득중. 자세한 내용은 4분기 중 추가적인 공시 예정.