[조선기자재 업체 분석 시리즈]2.제일테크노스 : 조선과 건설을 동시에

※ 감수인 의견 제일테크노스 소개 공유해 주셔서 감사 드립니다. (작가님 판단에) 투자매력이 보이시면, 한번 더 공유 부탁 드립니다. 유통주식수(발행주식-대주주/관계인-자사주)에 비해 거래량이 상당히 많습니다. 주가가 오른 상황에서는 주의할 필요가 있습니다.   용어 선박에 필요한 강재는 기본적으로 선박의 구조물을 만드는 데 사용되는 강철입니다. 이들은 선박의 몸체(헬), 갑판, 상부 구조물 등을 구성하는 데 사용됩니다. 선박용 강재는 일반적인 강재와 달리 특별한 요구사항이 있습니다. 이는 바다에서의 운용과 관련된 특별한 환경 조건 때문입니다. 선박은 바다의 염분, 습도, 높은 압력, 그리고 극한의 날씨 조건에 노출되기 때문에, 이를 견딜 수 있는 내구성과 강도가 필요합니다. 따라서 선박용 강재는 주로 고강도 강철이며, 종종 부식에 대한 저항력을 높이기 위해 특수 처리되거나 합금으로 만들어집니다. 또한, 선박용 강재는 인증 기관(예: American Bureau of Shipping(ABS), Det Norske Veritas Germanischer Lloyd(DNV GL) 등)의 특정 기준을 충족해야 합니다. 이러한 기준은 강도, 인성, 용접성 등과 관련이 있습니다.   요약 시총 757억(8410원, 5/15 마감). 대주주 및 특수관계인 지분합 43.98% 사업#1.  Deck Plate 건물의 시공시 H-Beam 위에 첫번째로 설치되는 '바닥재료' 건설공정/공사기간/인력 절감 아파트 주차장 위주로 사용, 상업복합시설 위주로 사용 경쟁사: 덕신하우징, 윈하이텍, 동아ST 등 사업#2.  NRC공법 (New paradigm Reinforced Concrete) 2021년부터 시작한 건축사업부문 내 신사업 건축물의 기둥(Column)과 보(Beam)을 공장에서 제작하여 현장에서 설치하는 공법 원가절감, 공기단축, 안전관리에 강점 21년과 22년에 매출의 하이싱글~10%초반 수준  사업#3.  강재 전처리 및 강재절단 조선업 관련 부문(강재전처리~강재절단) 조선소가 강재를 발주 후, 동사는 발주된 강재를 보관하고, 필요한 강재를 필요한 싯점에 선별하고 방청작업을 진행해서 후공정으로 투입 Shot Blast(전처리도장), Steel Cutting(강재절단), 벤딩 및 롤링, 라인히팅(성형), 소조립 등의 2차가공작업들임. 순수 임가공이므 조선업의 Q가 늘어나면 수혜를 볼 수 있는 사업 사업 특징 조선의 성수기때는 조선매출비중이 커지다가 지난 10년간 건축매출비중이 커짐 동사의 Deck&NRC부문의 수주잔고는 역대최대. 23년 1분기는 22년 최종 수주잔고보다 60억이 더 늘어서 약 1,471억으로 역사상 최고치 Deck Plate는 아파트보단 상업건물쪽에 많이 들어감. 부동산 경기에 덜 민감할 듯   실적 : 달리는 중 현금흐름 : 나쁘지 않은 흐름 22년 3분기까자 재고 늘이면서 (-)의 흐름 22년 4분기 매출채권 회수되면서 (+) 전환  재무구조 21년 하반기부터 재고자산 대폭 증가 중 현금/매출채권/기타금융자산이 꽤 있어 한두분기 문제는 없을듯  가치평가 : PBR 적용 PBR밴드 상단에 위치하고 있기때문에 가격적 메리트는 떨어짐 지난 5년간 기록한 ROE가 -6%~7.4%수준이었고, 2022년 ROE가 13.8%라는 점을 고려할 때, 작년과 같은 ROE가 유지된다면, 매력 있을 수도 있지만, 가격적으로 부담스러움   * 4Qsum(2022년 실적) : 시가총액 757억원(8,410원) 기준, 그외 연말 시총 기준. ** 최근 배당 수익률 : 2021년도 배당(50원/주) 기준. 2022년도 120원/주 으로 증가 ** 거래량 회전일수 : 최근 주식수 기준(최근 기준 ‘대주주+자사주’ 제외한 주식수로 일괄 적용). 최근 거래일수는 정확하나, 과거 거래일수는 부정확함(기술적인 이유로 과거 주식수 변화를 고려하지 않음)    *앱을 설치하시면, 구독하시는 크리에이터에 대한 새글 알림을 받아보실 수 있습니다.  '오렌지보드' 로 검색하셔서 설치 부탁 드립니다. Orangeboard.CT가 작성한 글에 댓글로 피드백 주시면, 고객 본인이 원하는 기능이 적용될 수 있습니다. 참여 부탁 드립니다.

 

0.대주주

 

나주영 대표이사가 대주주이며, 특수관계인에 속하는 회사들은 모두 제일테크노스의 비상장 계열사.

 

 

1971년에 창립한 오너1세로, 한국나이 68세인 점에서 승계를 고려하지 않을 수 없는 나이. 친인척 중 지분신고가 되어있는 사람이 없다는 점에서 어떻게 풀어갈지 흥미로운 부분..

 

1.뭐하는 기업인가?

 

출처 : 동사 23년 1분기 사업보고서

동사는 3가지 사업을 영위하고 있다. Deck Plate라는 건축용 자재를 제조하는 것과, 조선용 후판 및 탱크용 니켈강 등을 가공하는 과정 중 앞공정 작업인 강재 물류관리 및 강재를 필요한 싯점에 선별 및 방청하는 작업인 Shot Blast, 강재를 설계 도면을 바탕으로 절단하는 작업인 Steel Cutting이 그것이다

1)Deck Plate

 

 출처 : 동사 홈페이지

Deck Plate : 대형 고층 건물 및 일반 건물의 시공시 H-Beam 위에 첫번째로 설치되는 '바닥재료'로 철골과 철골 사이에 시공되어 평평한 바닥을 이루며, 콘크리트 타설시 바닥거푸집 역할을 하는 금속재료이다. 주력제품은 NT-Deck이고, CAP은 철골량 감소효과를 가져올 수 있는 장점이 있고, HI-Deck은 원전에 독과점으로 납품 중이라는 특징이 있다.

 

해당 산업의 경쟁사는 시장 점유율 1위인 덕신하우징을 필두로 윈하이텍 등이 존재한다. 동사 사업보고서에 의하면 일체형은 동사가 상위권 점유율을 가지고 9개 업체가 존재, 합성 Deck Plate의 경우 영세 업체들이 난립하고 있다고 한다. 동사의 경쟁력이라면 모든 타입의 Deck Plate를 만들 수 있다는 것.

https://youtu.be/sa4YTrJprSc

 

위 영상에서 Deck Plate의 특징을 알 수 있다.

 출처 : 22.3Q 동사 IR자료

이러한 Deck Plate를 사용하면서 얻을 수 있는 이점은 건설공정과 인력을 줄일 수 있다는 점이다. 거푸집 대신 사용되며, 거푸집을 제거하는 공정이 없어지기 때문에 공정이 줄고, 이에 필요한 인력도 줄어들 수 있기 때문에 비용과 기간을 둘다 줄일 수 있는 아이템이다.

 

  출처 : 23.1Q 동사 사업보고서 수주잔고 일부 발췌

 

출처 : 22.3Q 동사 IR자료

다만 Deck의 경우 아파트는 주차장 위주로만 사용이 되고, 상업복합시설 위주로 사용된다. 실제로 레퍼런스나 수주잔고를 보더라도 아파트보다는 발전소나 업무시설, 연구소 등이 많은 것을 알 수 있다

 

2)NRC공법

 

출처 : 동사 홈페이지

2021년부터 시작한 건축사업부문 내 신사업으로, 건축물의 기둥(Column)과 보(Beam)을 공장에서 제작하여 현장에서 설치하는 공법으로, 이 역시 Deck Plate와 마찬가지로 원가절감, 공기단축, 안전관리에 강점이 있는 공법이다. Deck Plate의 장점을 확장시킨 방법이며, 해당 사업부와 시너지를 낼 것으로 기대해볼 수 있다.

 

   출처 : 23.1Q 동사 사업보고서 수주잔고 일부 발췌

다만 아직 매출비중이 크진 않다는 점에서 동사 펀더멘털에 미치는 영향은 제한적일 것으로 판단된다. 21년과 22년에 각각 NRC사업부에서 발생한 매출은 전체 매출의 하이싱글~10%초반 수준이었다 

3)강재 전처리 및 강재절단

 

 

위 : Shot Blast, 아래 : Steel Cutting/  출처 : 동사 23.1Q 사업보고서

조선업에서 동사가 담당하고 있는 과정은, 강재전처리~강재절단과정이다. 선박의 발주가 나오면 조선소는 선박을 설계하고, 이에 필요한 강재를 발주하게 된다. 동사는 이렇게 발주된 강재를 보관하고, 필요한 강재를 필요한 싯점에 선별하고 방청작업을 진행해서 후공정으로 투입해주는 과정을 담당하고 있다.

이 과정에서 진행되는 작업들이 Shot Blast(전처리도장), Steel Cutting(강재절단), 벤딩 및 롤링, 라인히팅(성형), 소조립 등의 2차가공작업들이다. 순수 임가공 성격의 산업이기 때문에 조선업의 Q가 늘어나면 수혜를 볼 수 있는 사업부다.

 

사업부별 매출비중을 보면, 조선의 성수기때는 조선매출비중이 커지다가 지난 10년간 건축매출비중이 커진 것을 볼 수 있음. 이 때문에 조선기자재로 봐줄 수 있는가에 대해서는 사람마다 의견이 갈릴 수 있어보임. 다만 시장 점유율 선두를 유지하는 상황인지라 Q가 늘어나는 수혜는 확실히 받을 수 있다고 판단된다.

Deck&NRC 수주잔고
출처 : 제일테크노스 사업보고서 본인정리

동사의 Deck&NRC부문의 수주잔고는 그 어느 때보다 높은 상황이다. 23년 1분기는 22년 최종 수주잔고보다 60억이 더 늘어서 약 1,471억으로 역사상 최고치를 찍고 있다. 다만 앞으로 더 수주가 많이 나올 수 있는가에 대한 고민이 필요해보인다.기본적으로 Deck Plate는 아파트보단 상업건물쪽에 많이 들어간다. 그래서 최근 얼어붙은 부동산 경기에 영향을 비교적 덜 받기는 할 것이다. 이 부분이 얼마나 주가에 반영되어 있는지, 그리고 그걸 감안하고 매수할 수 있는 밸류에이션인지에 대한 고민이 필요하다.

 

2.손익추이, 현금흐름, 재무제표

매출액과 영업이익은 역사상 최고점을 뚫어내기 시작했다. 특히나 분기 이익체력이 올라온 것이 고무적이라 볼 수 있음. 21년에는 급등한 원자재 가격때문에 이익률이 훼손됐는데, 찬찬히 가격전가를 하면서 이익률을 회복한 것을 비춰볼 때 어느정도는 가격전가력이 있는 편이라고 볼 수 있음. 

앞으로 수주잔고가 많이 쌓여있다는 점에서 실적이 더 개선될 가능성이 높아보이는 것도 사실이나, 건설 업황이 안좋아지면서 수주가 줄거나, 수주한 사업들이 딜레이 될 수 있을지에 대해서도 생각을 해봐야함.

 

현금흐름은 22년 3분기까지 재고자산을 늘리고 하면서 음의 흐름을 보이다가 22년 4분기에 매출채권이 확빠지면서(돈을 받으면서) 양으로 전환된 상황. 21년부터 수주잔고가 급증하는 와중에 버는 돈보다 많은 돈을 재고자산으로 전환하면서 음의 현금흐름을 보였다는 점에서 이러한 부분들은 긍정적인 현금흐름이라고 평가할 수 있음.

 

  출처 : 제일테크노스 사업보고서 본인정리

실제로 재고자산 중 원재료가 21년 하반기부터 급격히 늘어나고 있는 것을 알 수 있음.

 

 

과거 기사를 찾아보면 무려 차입금까지 끌어와서 재고자산을 쌓은 것이 확인이 된다. 상대적으로 낮은 이율로 끌어와서 매출을 키울 수 있는 방향을 설정했으니 긍정적으로 바라볼 수 있다.

 

3.밸류에이션

 

동사는 건설업과 조선업을 영위하고 있기 때문에 PBR밸류를 적용하는 것이 적절하다고 판단된다. 동사는 2014년 자산재평가와 주식 액면분할이 있었고, 이를 모두 적용시킨 밸류에이션 밴드는 위와 같다. PBR밴드 상으론 상단에 위치하고 있기때문에 가격적 메리트는 떨어지는 것이 사실이다. 

동사가 지난 5년간 기록한 ROE가 -6%~7.4%수준이었고, 작년에 기록한 ROE가 13.8%라는 점을 고려할 때, 작년과 같은 ROE가 유지될 수 있다는 전제하에 투자할 가격적 메리트가 있다고도 볼 순 있다. 다만, 그러한 가정이 없을 경우 현재 주가는 분명 밸류에이션적으로 부담이 있을 수 있는 가격대라고도 볼 수 있다. 

 

 

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