자외선 차단제는 에이에스텍

+ 제품별 매출 비중

+ 핵심투자아이디어

1) 전체 수출data를 매월 update 하는데 잠정치는 작년에 비해 좋아지고 있음 (5월 잠정치는 소폭 하락)

90억(20년) → 146억(21년) → 321억(22년) → 473억(23년) → 609억(24년 추정)

3) 설비 증설 CAPA 확대로 현재 600톤에서 1200톤 생산 ⇒ 2025년까지 제2공장 신규증설로 CAPA 약 1,160톤 추가 증설로 약 2360톤으로 확대

4) 고효율 자동화 공장 (600톤 생산/12명, 1200톤 생산/15명)을 통한 가격 경쟁력 확보

5) 월별 및 누적 수출data를 통해 MOM, QOQ를 확인하는데 24년 4월 확정 누적수출 금액 ($11.7M = 약 160억)

6) 글보벌 Top 1위인 BSAF와 TDSA제품 계약 기대감

7) 글로벌 2위인 DSM을 고객사로 장기 독점 공급계약 예정 (5월 예정)

8) 연간 2천억 수준의 아보벤존 매출 대체 효과

+ 리스크 (투자기회로 보고 있음)

1) BASF와 계약 연장 불발 (2020년부터 2024년 4월까지 납품 계약 종료) ⇒ BASF에서 PO 안주면 물량 감소 예상

2) 보호예수 물량 (2024년 5월 27일까지 의무보호 물량:1,009,500주는 총 주식수 대비 17.8%이며, 공모가 28,000원은 현재주가 33.900 대비 21%정도 수익) ⇒ 최소 안전마진을 공모가로 볼 수 있을 듯

3) 5월중에 계약 예정인 고객사 DSM의 계약단가 CR 우려

4) 미국 FDA 승인을 안하고 있음 (미국 시장 진출 문제 우려)

+ 가치평가

- 경쟁사는 선진뷰티사이언스와 엔에프씨 정도로 peer group의 평균 PER 20배 적용

- 선진뷰티사이언스 순이익 67억 대비 현재 시가총액 1,510억원, 22배 수준

- 엔에프씨 순이익 37억원 대비 시가총액 722억원, 19배 수준

- 2024년 가이던스를 반영하여 순이익 110억에 멀티플 아래 경쟁사인 선진뷰티사이언스와 엔에프씨의 평균 멀티플 20을 적용하면 2200억으로 현 시가총액 2,132억 정도이다.

- 25년도에도 20%이상 성장하면 기대 시가총액은 2,800억~3,000억 정도로 53,000원까지 기대한다. 오버행 이슈가 사라지고 추가로 신제품 출시로 매출증가시 최대 65,000원까지 기대한다.

- 추가로, 엔에프씨는 내수주 성격이고 선진뷰티가 수출비중이 큰데 성장률은 에이에스텍 보다 낮다. 에이에스텍은 선진뷰티 보다 매출액은 적지만 영업이익과 이익률이 더 크고 성장률도 높으니 동종업계 대장주가 바뀔수 도 있을 것으로 생각한다.

+ 주담통화 내용

Q.BASF와의 계약 2020~2024가 종료되면 이후 BASF납품은 안 하는 건가? A.맞다

Q.그럼 동사 제품이 아닌 다른 회사가 대체되는 형태인데 맞을까? A.BASF도 자체생산하고 다른곳도 있으니 그런거 같다. 기존에도 저희껄 100%쓴게 아니고 물량도 많지 않았다. (DSM계약에 더 집중하는듯)

Q.DSM 아보벤존 2천억과 기존 DHHB쪽 3천억, 총 5천억시장으로 리포트에는 나와있는데 향후 이 부분에 대해 대체 가능성이 있나? A.그럴걸로 기대하고 있다. 상황에 따라 바뀔수도 있지만 증설계획도 그에 맞춘거다.

Q.동사 경쟁력은 A.자동화공정이다. 적은인원으로 생산하기때문에 효율이 좋다. 특허도 걸려있다. 저렴한가격으로 좋은품질의 제품을 생산한다. 국내 업체쪽 납품하는 이유도 가격대비 좋은 품질이다.

Q.DHHB원료는 US FDA승인을 못 받아 미국진출이 안되는데 추진하고 있는게 있나? A.미국시장이외가 70%가 넘어 아직 준비안하고 있다.

Q.로레알TDSA 제네릭에 대해 BASF계약설이 있던데 어떤가? A.진행중이며 여부는 상반기중에 날듯하다.