티씨케이 투자 아이디어

 

안녕하세요. 탐험가 GUN 입니다.

 

오늘은 티씨케이라는 기업에 대한 분석을 하고자 합니다.

 

티씨케이는 반도체 식각파츠 분야에서 SiC 링의 시장 점유율 80% 를 달성하고 있는 기업입니다.

티씨케이의 회사 연혁을 간단히 요약하면 다음과 같습니다.

티씨케이의 최대 주주는 이 회사의 지분을 47.4% 소유하고 있는 TOKAI CARBON 입니다.

이 회사의 사장은 삼성전자 반도체 출신인 김영희 사장입니다.

티씨케이의 성장 스토리를 보면 2014년 SiC 링이 개발된 이후 회사는 급격하게 성장하게 됩니다.

티씨케이의 주요 제품군별 매출액과 비중은 다음과 같습니다.

SiC 링을 포함한 반도체 공정부품이 전체 매출에서 80% 의 비중을 차지하고 있으며 그 외에 흑연제품과  Suceptor 의 순서입니다. 따라서 실제 티씨케이의 실적은 SiC 링이 좌우한다고 볼 수 있습니다.

지난 2017년부터 2023년까지의 티씨케이의 실적 추이는 다음과 같습니다.

(출처: 버틀러)

 

티씨케이는 2017년부터 2022년까지 지속적으로 우상향하는 실적추이를 보여주었지만 2023년 반도체 재고의 폭증으로 인한 감산과 경기 불황으로 인하여 매출액과 영업이익이 급감하기 시작합니다. 영업이익률 또한 40%에서 28% 까지 훼손이 되어 버린 상황입니다.

하지만, 영업이익률이 훼손되었음에도 이 회사의 매출 총이익률은 40%대를 여전히 유지하고 있는 상황입니다.

 

티씨케이의 매출총이익률이 유지되는 이유는 원료부터 최종 제품까지 수직계열화 되어 있기 때문으로 추론할 수 있습니다. 주요 원료인 고순도 흑연을 티씨케이의 최대주주이자 모회사인 TOKAI CARVON Co., LTD. 으로부터 구매하고 있기 때문입니다.

2023년도 영업이익률이 많이 떨어진 이유는 판매관리비가 차지하는 비중이 커졌기 때문입니다/

실제 2023년도 티씨케이의 판매관리비 항목을 보면 다음과 같습니다.

실적이 부진한 상황 속에서도 경상연구개발비는 2022년보다 큰 폭으로 증가하였으며, 지급수수료 등 기타 비용을 절감함으로써 판매관리비를 통제하고 있는 모습입니다.

티씨케이가 실적이 부진한 속에서도 연구개발에 대한 투자는 오히려 더 증가 시키고 있는 모습입니다.

 

티씨케이의 주요 고객사는 어플라이드 머티리얼즈와 램리서치 그리고 도쿄일렉트론의 순서입니다.

티씨케이가 영위하고 있는 반도체 식각 파츠 사업은 식각장비사에 직접 납품하는 비포마켓과 반도체 제조업체에 납품하는 에프터 마켓으로 나뉘어져 있는 티씨케이는 이중 비포 마켓에 해당되는 기업입니다.

따라서, 티씨케이의 실적을 추정하기 위해서는 식각장비 3대사에 대한 실적을 중요하게 살펴봐야 합니다.

2020년 이후 3개사의 분기별 매출액을 보면 2022년 실적이 정점을 찍은후 2개 분기 정도 횡보하거나 감소하고 다시 매출이 바닥을 찍고 턴하는 모습을 보여주고 있습니다.

이에 따라, 티씨케이의 실적 역히 23년 3분기를 바닥으로 서서히 턴하는 모습을 보여줄 것으로 기대하고 있습니다.

식각장비 3개사와 티씨케이의 주가 흐름을 보면 2022년 하반기까지는 주가가 연동이 되고 있으나 이후 티씨케이의 주가만 회복하지 못하고 횡보하고 있는 단계입니다.

반면 경쟁사라고 할 수 있는 하나머티리얼즈의 겨우 23년도에 주가가 동반 상승하였기 때문에 티씨케이의 주가 차별화에는 다른 요소가 있다고 볼 수 있습니다.

그것은 바로 티씨케이와 디에스테크노와의 특허소송 2심에서 티씨케이의 제조공정에 대한 특허는 유효성을 인정받았으나, 물성 특허가 무효화되면서 시장에서는 SiC 링에 대한 독점이 깨졌다고 판단하고 있기 때문입니다.

그 결과 하나머티리얼즈의 SiC 링 점유율이 올라갈 것이라는 기대에 따라 경쟁사인 하나머티리얼즈의 주가는 크게 상승을 하였습니다.

 

티씨케이의 특허소송 일지는 다음과 같이 정리됩니다.

티씨케이가 보유하고 있는 특허 중 2건에 대해서는 무효, 1건에 대해서는 물성은 무효, 제조에 대한 특허는 유효로 마무리.

 

또 다른 특허 소송인 와이엠씨, 와이컴과의 특허소송에 대해서는 지난 1월 1일 최종 승소한 상황입니다.

여전히 특허 소송은 진행 중이고 추후 티씨케이가 하나머티리얼즈 등 경쟁사를 상대로 소를 제기할 것이라는 인터뷰를 진행한 적이 있기 때문에 이 부분은 지속적으로 살펴봐야 하는 부분입니다.

 

다음은 티씨케이의 투자에 대한 아이디어입니다.

AI 서버의 성장과 온디바이스 AI 기기의 틍장은 저장장치인 SSD 의 수요를 자극할 가능성이 매우 높아진 상태입니다.

실제 시장 조사 기관에서는 24년 부터 낸드의 수요가 공급보다 많아질 것으로 예측하고 있습니다.

 

그리고 삼성전자와 SK하이닉스의 낸드 생산 가동률이 다시 증가하고 있으며, AI 시대에 대응하기 위하여 낸드에 대한 투자를 집중하기 시작했다는 점도 긍정적입니다.

AI 산업의 성장은 CPU 에서 GPU 로 주도권이 넘어가는 상황에서 시스템 반도체가 제대로 구동될 수 있도록 도와주는 고성능 D 램인 HBM 으로 시장의 관심도가 높아진 상황입니다. 이제는 AI 를 구현하기 위한 방대한 양의 데이터를 빠르게 저장하고 빠르게 읽기 위한 고성능 낸드에 대한 관심도가 높아질 시점이라고 할 수 있습니다.

 

이상으로 티씨케이에 대한 투자아이디어를 간략히 정리해봤습니다.

 

 

 

 

 

 

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