기업분석[테크윙]

※ 감수인

좋은 투자아이디어 공유해 주셔서 감사 드립니다.

- 19년, 20년 반도체 산업이 전체적으로 리레이팅될 때, 시총 4000억 원을 상회함

- 현재 3094억 원 수준임. 년간 49% 주가 상승함

- 역사적으로 BPS 1.3배, EPS 9.5배 수준이 저점이었음

- 현재 밸류와 비슷한 수준임

- 고점은 P/B 2배 이상임. P/E 는 들쑥날쑥해서 신뢰가 적다고 판단됨

- 23년 1분기 실적 크게 하락함.

- EBITDA 524억, 영업이익 258억 인 것으로 보아, 감가상각비 영향이 큰 듯
  - 감가/감모상각비 최근 4분기 합계 기준 112억 원임

- 2019년 말 대비, 자본이 500억 가량 늘어날때, 자산은 900억 가량 늘어남
  - 부채는 550억 가량 늘어남
  - CAPEX가 계속 집행중인 것으로 보아, J 턴까지 시간이 필요할 수도 있음

- 2022년의 주가하락으로 2019년 대비, 대부분의 지표가 저평가임

- 재무레버리지 1.99 수준으로 낮은 수준은 아님
  - 유동비율 102%로 안전한 수준은 아님

- 자산대비 무형자산 비중 낮음 1.7%

- 2022년부터 감가상각비 대비 큰 투자 발생. 
  *감가상각비를 초과한 투자금액을 순투자라고 함

- 역사적으로 P/B는 낮은 수준임 1.3

- PSR, PGPR, POR, PER 모두 역사적 저점 수준임

- Forecast 자료임. Low와 High가 같음 (커버하는 곳이 별로 없는 듯)

- 16%~18% 매출 성장을 가정할 때,
  - PGPR 2.2~2.5
  - POR 6.7~6.8
  - PER 9.3~10.8 수준임

- 역사적인 관점에서 매출상승이 받쳐준다면 저평가 구간이라고 볼 수 있음

 

주의) 위 의견은 사업 내용을 파악하지 못한 상황에서, 재무적으로만 판단한 감수인의 대략적인 의견입니다.

 

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1. 주요장비

메모리 테스트 핸들러 : 테스트 칩 분류  - 글로벌 1위, 768para 최초 상용화

SOC(비메모리), 모듈 테스트 핸들러  - 점유율 확대중. SSD, SLT etc

번인 테스트 장비  - chamber, sorter : SSD, 디램, 로직

Wafer test market 진입(신규장비 출시-24년)  - prober, HBM test handler

Vision 응용장비, 고속 Chip mounter로 확대

 

- 동사의 핵심은 검사장비(핸들러) 및 C.O.K : 매출의 70% 이상 차지

 

검사장비(핸들러)의 매출은 메모리반도체의 사이클과 동행

C.O.K 의 매출은 우상향하는 양상

고객사의 투자규모 증가에 따른 매출상승. 고객사 내 점유율 증가는 쉽지 않음(닉스, 마이크론)

메모리 핸들러 시장규모 2,000억/ 비메모리 4,000억

비메모리는 C.O.K 교체 多

비메모리 검사장비 비중 20%선까지 올라옴(400억)

 

주요 고객사 - IDM(SK하이닉스, 마이크론, 키옥시아), OSAT(스태츠칩)

경쟁사 - 세메스, Advantest, 제이티(sorter)

반도체 고사양화 -> 테스트 시간 증가 -> 장비 사용량 증가

직원의 1/3이 연구개발 인력인 점이 특징 - 새로운 장비를 추가하면서 성장하는 회사의 그림

동탄에 R&D센터 구축중이며 연구개발인력을 50%까지 늘릴 계획

 

-> 동일제품군에서도 장비의 업그레이드, 제품군의 다양화(SSD, 비메모리, HBM 핸들러 등)으로 반도체 사이클+ 매출성장을 이뤄가는 기업

 

1-2. 주주구성 및 주주환원

- 대주주 지분 13.3%로 낮은편. 전인구(전사장) 5.46%, 신영자산운용 5% 지분신고

실적의 기복에도 불구하고 배당금을 줄이지 않고 2022년 주가가 많이 하락할 때 무상증자, 자사주 매입소각으로 주주가치 방어에 힘쓴 이력

 

2. 투자아이디어

2-1. 메모리 사이클 턴어라운드

동사의 매출 대부분이 메모리 반도체에 노출 - 주 고객사인 SK하이닉스, 마이크론, 키옥시아의 투자사이클에 따라 실적변동

메모리 반도체 사이클에 연동되기때문에 PBR 밴드로 하단 및 상단 접근 가능. 현재 PBR 1.37(중하단)

 

- 5년차트. SK하이닉스, 마이크론, 테크윙

- 동사의 주가는 메모리 반도체 회사와 동행하는 경향이 크다

- 과거 주가흐름에서도 SK하이닉스와 유사한 주가흐름 나타남

SK하이닉스 투자기조)

후공정 투자는 예정된 capex budget내에서 집행하지만, allocation이 늘어나면서 capex가 증가할 것이다. 결국 수요가 좋은 쪽에 투자가 집중되는데, TSV나 HBM 패키지 관련된 capa 확보를 위한 capex가 올해 우리 연간 capex 금액 내에서 allocation되면서 증가할 것이다.

 

마이크론 컨콜 및 투자기조)

2023년 및 2024년까지 Capex 감소 유지. Wafer 투입량 30% 감산. 중국향 매출감소로 인해 타 메모리업체 대비 B/G 매우 낮다(+10%, 전자+20%, 닉스+40%). HBM 대응이 늦다 - 대만에서 후공정 투자 진행 예정(24년 HBM양산)* Capex를 줄이는 와중에도 중국 시안, 인도, 대만 후공정 투자 발표 -> specialty DRAM 공급은 필수. DDR5의 수요는 강하게 올라오는 중. 하반기 DDR4와 DDR5의 cross over 발생할 것

감수인) B/G는 Bit Growth의 약자입니다. 첫 해에 1Gb 1개를 팔고 그다음 해에 2Gb 메모리 1개를 팔았으면 수량 기준 성장률은 0%이지만, bit의 성장률은 100%입니다.

 

2-2. DDR5 전환

C.O.K (Change over kit)

반도체 칩을 담는 트레이. 사용기간 5~7년, 칩의 종류가 바뀔때 수요 발생

DDR5 전환 비율 높아짐에 따라 C.O.K 매출 상승 기대(고마진) : 매출 비중 30%선까지 늘어날 것

과거 DDR4 전환기에 동사의 C.O.K및 parts 매출 증가

2014-2015년 동사의 C.O.K +42% 성장 및 parts 및 board 56% 성장

DDR5의 시장점유율은 올해 12%, 2024년 27%, 2025년 42% -> 현재 2014~15년과 유사한 시점

 

https://newsis.com/view/?id=NISX20230622_0002349411&cID=13001&pID=13000

드디어 DDR5의 시간…시장 침투 속도 낸다

 최근 차세대 D램 메모리 규격인 DDR5를 탑재한 PC 신제품의 출시가 잇달고 있어 메모리 반도체 시장 회복으로 이어질 수 있을지 관심이 커지고 있다.

23일 업계에 따르면 DDR5의 시장 침투율은 현재 10% 내외 수준에 불과하나 하반기부터 빠르게 증가하면서 20%를 돌파할 전망이다. 이어 내년에는 45~48% 수준까지 가파르게 증가할 것으로 예상된다

글로벌 시장조사업체 카운터포인트리서치에 따르면 올해 1분기 전 세계 PC 출하량은 5670만대로, 전년도 동기 대비 28% 감소했다. 다만 바닥을 다지고 있다. 카운터포인트리서치는 "2분기 후반부터 전반적인 PC 시장이 점차 회복될 것이라 조심스럽게 낙관하고 있다"면서 "2023년 하반기에는 강력하게 반등할 수 있을 것으로 보인다"고 밝혔다.

 

3. RISK

 과거와 다른 메모리 사이클 - 최악의 업황으로 인해 고객사의 투자가 과거에 비해 딜레이 될 수 있다

-> 사측에서는 24년 업황회복으로 인한 증설, 장비자동화 수요 + DDR5본격화 + wafer test 장비 출시 + 자동차반도체 OSAT향 검사장비 진출 등으로 인해 2024년 최대 이익 달성 기대중

 

 타 후공정 장비회사 대비 매력도 낮음

-> 현재 HBM용 핸들러 개발 중이나 임팩트 낮음. 조만간 출시 예정. 단, 높은 밸류에이션을 받기는 쉽지 않을 듯?

 

4. Valuation

2023년 실적은 좋지 않을것 : 1Q 매출286(-58%)/영익4(-96%)

사측에선 24년 최대 매출 달성 자신 - 케파 감안시 매출 3천억이상?

- PBR valuation이 적합 : 현재 trailing PBR 1.36. 사이클 고점에선 2.4이상(14,800원)

- HBM handler : valuation 상향 노려볼만한 요인

 

 

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