골드만삭스: 새로운 분석을 바탕으로 공정 가치 추정액 및 경제적 우위 등급 상향 조정

투자 의견

골드만삭스는 사업을 두 개의 핵심 부문으로 재편했습니다: 글로벌 은행 및 시장(GBM)과 자산 및 부자 관리(AWM). 이 조치는 소비자 은행업에서 벗어나려는 움직임으로, 수년간의 비용이 많이 든 손실 이후 적절한 조치로 보입니다. 앞으로 골드만삭스는 글로벌 투자은행으로서의 역할을 강화하며, 대형 고객과의 관계를 심화하고 반복적 수수료 기반 수익 기반을 확대해 핵심 사업 부문의 사이클성 위험을 완화할 계획입니다. 우리는 이 전환을 긍정적으로 평가합니다. 이는 골드만삭스의 명문 브랜드와 트레이딩 역량을 활용하면서도 매력적인 자산 관리 사업에 대한 노출을 확대하기 때문입니다. GBM 부문에서 골드만삭스는 주식 및 채권, 통화, 원자재(FICC) 금융 사업 부문을 2020년 $4.2억 달러에서 2024년 $9.1억 달러로 크게 확대했습니다. 이는 아케고스 캐피털의 붕괴로 인한 시장 변동성과 유럽 경쟁사의 전반적인 철수 속에서 기관 고객과의 관계를 강화한 결과입니다. 현재 골드만삭스는 글로벌 최대 150개 거래 고객 중 120개와 상위 3위 내 거래 관계를 유지하고 있으며, 이는 2019년 약 75개에서 증가한 수치로, 상당한 생태계 혜택을 제공합니다. 투자은행 부문에서 골드만삭스는 20년 이상 연속으로 합병 및 인수자문 분야에서 1위를 유지하고 있으며, 글로벌 금융 위기 이후 5년간 7%를 약간 상회하던 통합 시장 점유율이 지난 5년간 9.5%로 성장했습니다. GBM의 성공에도 불구하고, 우리는 AWM 부문에서 더 안정적인 수수료 기반 수익에 중점을 둔 점을 높이 평가합니다. 이 부문은 2024년 비용 차감 후 수익의 30%를 차지했습니다. 2024년 말 기준 $1.6억 달러의 관리 자산 규모를 가진 자산 관리 사업은 특히 매력적이며, 경쟁사 대비 규모가 작음에도 불구하고 충성도가 높은 초고자산 고객층에서의 강한 점유율은 부러울 만큼입니다. 해당 기업의 전략에 대한 주요 우려는 자본 배분이 대규모로 필요하며 ROE를 희석시키는 원금 투자(principal investments)를 계속 추진하는 점입니다. 다만, 수익화 환경이 개선됨에 따라 수익률은 개선될 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• 기술 투자로 인해 해당 기업의 보상 비율이 장기적으로 목표치인 30% 아래로 하락할 수 있습니다.
• 대체 자산 운용사들은 재무제표상 약 $1조에서 $3조 규모의 유동성 자금을 보유하고 있으며, 이는 투자 환경이 완화될 경우 M&A 슈퍼 사이클을 촉발할 수 있습니다.
• 통합된 기관 트레이딩 데스크를 갖춘 소수의 글로벌 은행 그룹을 중심으로 투자은행 산업의 통합이 진행될 경우, 규모는 크지만 경쟁력이 떨어지는 경쟁사들의 퇴출과 시장 점유율 확대가 발생할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 거래 수익은 장기간 높은 수준을 유지해 왔으나, 위험 회피 또는 저변동성 환경에서 크게 하락할 수 있습니다.
• 미국 금융 서비스 기업들은 무역 긴장과 관련된 보복 조치나 장기적인 시장 점유율 손실을 겪을 수 있습니다.
• 후속 은행 규제 강화는 위험 가중 자산, 자본 요건 증가 또는 전통적 은행에 불리하게 작용해 규제 부담이 적은 외국 경쟁사나 비은행 금융 기관에 유리할 수 있습니다.