노스포크 사우스런 수익: 실적 예상 범위 내, UNP 합병 가능성을 반영해 기업 가치 상향 조정

투자 의견

2004년 철도 르네상스 시작부터 2008년까지 노스포크 사우스웨스트는 미국 1급 철도 회사 중 가장 높은 마진을 기록했습니다. 그 운영 비율(비용/매출)은 2009년 대공황 기간에 악화되었으며, 2010년부터 2015년까지 69%와 73% 사이에서 정체되었습니다. 이는 노스포크가 아팔래치아 석탄에 대한 노출도가 낮은 유니언 퍼시픽과 캐나다 퍼시픽의 성과에 미치지 못했습니다. 그러나 2017년부터 노스포크는 가격 책정 실행을 강화하고 정밀 철도 운영 원칙을 도입하며 2021년 조정 운영 비율 60.1%로 개선되었습니다. 이는 기관차 자산과 인력의 효율적 활용을 가져왔습니다. 2022년과 2023년에는 마진이 후퇴했습니다. 초기에는 노동 관련 서비스 장애로 인해, 이후 인터모달 수요 감소(소매업체 재고 보충 둔화), 임금 인플레이션(새로운 노조 계약), 이스트 팔레스타인 탈선 사고로 인한 혼란이 원인이었습니다. 그럼에도 불구하고 회사는 2024년에 OR 개선을 재개했으며, 이는 일부 활동가들의 참여 덕분이었습니다. 우리는 2025년에 소폭의 매출 성장과 추가적인 마진 개선을 예상했으나, 철도 업계는 관세로 인한 미국 경제 둔화 가능성에 직면해 있습니다. 이는 여러 화물 시장 수요에 압력을 가할 것으로 예상됩니다. 노포크의 인터모달 부문은 경쟁사인 풀 트럭로드 산업의 침체된 요금으로 인한 단기적인 가격 압박을 지속할 수 있으며, 이는 2년간의 사이클적 약세 이후 회복이 지연될 수 있습니다. 노포크는 지난 15년간 인터모달 사업 부문에서 때로는 건강한 물량 성장을 기록했습니다. 실제로 인터모달 매출은 2014년에 석탄을 넘어섰으며, 2024년 기준 총 물량의 58%와 매출의 25%를 차지하는 최대 물량 부문입니다. 용량 확장은 철도가 트럭에서 철도로의 전환 활동을 활용하는 데 기여했습니다. 2023년과 2024년 노포크의 국내 인터모달 물량은 소매업체의 재고 보충 부진, 침체된 트럭 운송 요금과의 경쟁, 동 팔레스타인 탈선 사고 등 악재에 직면했지만, 우리는 여전히 인터모달을 장기적 성장 기회로 보고 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 인터모달 운송은 트럭 운송 용량 확대의 구조적 제약과 운송업체의 운송 비용 절감을 위한 모드 전환(트럭에서 철도로) 노력 등 장기적 긍정적 추세를 누릴 것으로 예상됩니다.
• 활동적인 투자자의 압력으로 인해 노스포크 경영진은 정밀 일정 철도 운영에 대한 집중을 강화하고 경쟁사 대비 마진 격차를 줄이겠다는 약속을 했습니다.
• 동 팔레스타인 탈선 사고는 2023년 수익성에 큰 타격을 주었지만, 해당 기업은 지난 1년간 운영 효율성(OR) 개선에서 좋은 성과를 거두었으며, 기본적인 생산성 향상은 지속될 것으로 예상됩니다.

📉 하락론자 의견

• 인터모달 요금은 경쟁사인 풀트럭로드 산업의 요금 하락으로 압박을 받고 있으며, 관세로 인한 경제 둔화로 인해 2025년까지 지속될 가능성이 높습니다.
• 노조 계약에 따른 임금 및 복지 비용 상승은 단기적으로 마진 압박 요인으로 작용할 것입니다.
• STB는 철도사의 요금 정책을 감독하므로, 정책 방향이 더 엄격한 규제 방식으로 전환될 경우 재규제의 근본적인 위험이 항상 존재합니다.