로열 캐리비안 실적: 근접 예약 증가가 수요를 이끌며 크루즈 여행 수요가 여전히 강세

투자 의견

2025년 로열 캐리비안은 여행에 대한 소비자 관심이 지속되면서 강력한 수요와 가격 추세를 보여주고 있습니다. 2022년 중반에 함대 재배치 이후 객실 점유율이 역사적 수준으로 회복되었으며, 이익과 현금 흐름 성장도 정상화되었습니다. 로열 캐리비안은 2025년에 다시 한 번 기록적인 가격을 보고할 것으로 예상되며, 2026년에는 프리미엄 가격으로 출시될 신규 선박과 목적지 덕분에 추가 성장이 예상됩니다. 비용 측면에서는 최적화된 객실 점유율과 지속적인 생산성 개선 조치로 인해 비용 관리가 개선될 것으로 예상되며, 이는 수익성에 기여할 것입니다. 이러한 요인들은 2025년 투자 자본 수익률(상각 전)이 17.5%를 기록해 우리 추정 가중 평균 자본 비용(10%)을 크게 상회할 것으로 예상됩니다. 로열 캐리비안은 현대적인 브랜드와 매력적인 목적지로 크루즈 시장에서 강력한 위치를 확보했으며, 이는 가격 개선과 우리사의 좁은 경쟁 우위 평가를 뒷받침하는 핵심 요인입니다. 우리는 해당 기업이 제공하는 상대적 가치 제안이 새로운 여행객을 크루즈 여행으로 유도해 장기적으로 규모 효과를 극대화할 것으로 예상되며, 이는 비용 효율성을 높이는 데 기여할 것입니다. 팬데믹 기간 중 상당한 유동성을 확보한 후, 해당 기업은 재무 구조를 개선해 2022년 이후 부채 잔고를 $3.5억 달러 이상 감소시켰습니다. 2023년 3월 31일 기준 $6.3억 달러의 고객 예금과 2025년 말까지 만기되는 약 $1.2억 달러의 부채를 고려할 때, 우리는 로열이 투자 등급 유지(순 부채/조정 EBITDA가 연말 기준 3배 미만)를 위해 기업 부채를 추가로 상환할 것으로 예상합니다. 2024년 용량 조정 EBITDA $100억 초과 달성, 조정 EPS 두 자릿수 성장, 중간 10%대 ROIC 달성 등 트리플레타(Trifecta) 이니셔티브 목표를 달성한 후, 로열은 2025년 퍼펙타(Perfecta) 프로그램을 출범시켜 2027년까지 EPS 연평균 성장률(CAGR) 20%와 ROIC 17% 이상 달성을 목표로 하고 있습니다. 글로벌 경제 불확실성에도 불구하고, 우리는 지난해 개선을 바탕으로 2025년 전망을 상향 조정했습니다. 조정 EPS $15.46(31% 증가), 이용 가능 승객 크루즈 일당 EBITDA $126(12% 증가), 고중간 ROIC를 전망하며, Royal의 가치 제안이 소비자에게 계속해서 호응을 얻고 있기 때문입니다.

📈 상승론자 의견

• 소비자들이 물건보다 경험을 선호하는 트렌드가 지속된다면, 수요가 증가함에 따라 수익률이 현재 예상보다 더 빠르게 상승할 수 있습니다.
• 연료 가격 하락은 비용 구조에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다. Royal Caribbean은 연료 비용의 약 50%만 헤지해 왔기 때문에 연료 가격의 변동성에 부분적으로 노출되어 있습니다.
• 로열이 중국 시장에 재진출함에 따라 신생 아시아태평양 시장은 성장 잠재력을 제공합니다. 팬데믹 이전에 4대 주요 운영사는 약 400만 명의 승객 수용 능력을 보유하고 있었으며, 이는 로열이 전 세계적으로 배치를 최적화할 기회를 제공합니다.

📉 하락론자 의견

• 경제 침체로 인한 소비자 지출 약화는 선택적 지출을 감소시키고 가격 인하가 간헐적으로 발생할 수 있습니다.
• 원자재 가격, 특히 에너지, 노동력, 식품 등 입력 비용의 변동성은 이익 축소를 초래할 수 있습니다. 최근 몇 년간 카테고리 전반에 걸친 인플레이션은 더 큰 역풍으로 부상했습니다.
• 건강 관련 역풍이 재발하거나 새로운 예상치 못한 규제가 이익에 압력을 가할 수 있으며, 수요의 구조적 변화가 발생할 경우 유동성 문제가 발생할 수 있습니다. 지정학적 리스크도 특정 지역에서의 기회를 저해할 수 있습니다.