마리엇 실적: 해외 사업은 탄탄하지만, 정책 불확실성 속 단기 미국 수요 약화

투자 의견

최근 미국 소비자 심리가 약화되었지만, 마리엇의 브랜드에 대한 수요는 지속될 것으로 예상되며, 호텔 체인의 글로벌 시장 점유율은 향후 몇 년간 추가로 증가할 것으로 전망됩니다. 이는 호텔 소유주와 여행객 모두로부터 가치를 인정받는 강력한 무형 자산이 마리엇의 넓은 경쟁 우위의 원천이기 때문입니다. 최근 몇 년간 마리엇은 여러 신규 브랜드를 추가했으며, 이는 우리의 긍정적인 전망을 뒷받침합니다. 실제로 최근 출시된 StudioRes, City Express, citizenM, Four Points 브랜드는 마리엇의 중저가 및 장기 체류 시장 진출을 확대할 뿐만 아니라 향후 몇 년간 각각 수백 개의 호텔을 추가할 수 있습니다. 또한 2024년 8월 Sonder와의 파트너십을 통해 성장 중인 주택, 빌라, 아파트 포트폴리오에 약 10,000개의 객실을 추가했으며, 2025년에는 citizenM을 인수해 약 8,000개의 객실을 확보했습니다. 또한, 2016년 스타우드 인수와 2023년 MGM의 라스베이거스 포트폴리오와의 파트너십은 마리엇의 장기적인 브랜드 우위를 강화했습니다. 스타우드의 글로벌 럭셔리 포트폴리오와 MGM의 게임 산업 중심지에서의 선도적 위상은 마리엇의 북미 지역 상위급 시장 지배력을 보완합니다. 또한 마리엇은 2억 4,800만 명(2025년 6월 30일 기준)의 회원 수를 보유한 업계 선도적인 로열티 프로그램을 운영하고 있으며, 이는 제3자 호텔 소유주들이 해당 브랜드에 가입하도록 유도합니다. 우리는 마리엇의 객실 성장률이 향후 10년간 평균 4%를 기록할 것으로 예상합니다(미국 산업 평균 1%-2% 증가율보다 높음). 이 전망은 전 세계 호텔 산업의 신규 객실 중 15%-20%가 마리엇의 건설 중 객실이라는 점에 힘입고 있습니다. 이는 기존 객실 점유율의 고단위 한 자릿수 비율을 크게 상회합니다. 2025년 6월 30일 기준 합병된 객실의 98%가 관리 또는 프랜차이즈로 운영되고 있어, 마리엇은 투자 자본 대비 높은 수익률과 부동산 소유주에게 높은 전환 비용을 부과하는 매력적인 반복 수익 모델을 보유하고 있습니다. 관리 및 프랜차이즈 호텔은 낮은 고정 비용과 자본 요구사항을 갖추고 있으며, 소유주에게 의미 있는 해지 비용이 발생하는 20~30년 계약을 체결하고 있습니다. 산업의 사이클성과 과잉 공급은 주주에게 위험 요인으로 작용합니다. 일반적으로 미국 숙박업 회복은 5~9년 지속되지만, 2019년에 종료된 상승 사이클은 10년 지속되었습니다.

📈 상승론자 의견

• 마리엇은 지리적 확장 및 가격대 다각화를 통해 최근 출시된 중급 브랜드 스파크(Spark)와 장기 체류형 브랜드 스튜디오레스(StudioRes)를 통해 혜택을 볼 수 있는 위치에 있습니다.
• 마리엇의 선도적인 구매, 마케팅, 기술, 로열티, 유통 규모는 업계 평균을 크게 상회하는 단위 성장률을 이끌고 있습니다.
• 마리엇은 반복적인 관리 및 프랜차이즈 수수료에 높은 노출도를 보이고 있으며, 이는 높은 전환 비용과 강력한 ROIC를 창출합니다.

📉 하락론자 의견

• 독립 호텔과 홈 및 휴가용 숙소 렌탈은 경쟁 위협으로 작용하며, 기술의 발전과 차세대 여행객의 기술 활용은 이러한 숙소의 접근성과 인식을 높이고 있습니다.
• 마리엇은 호텔 소유주로부터 여러 다른 호텔 운영업체와 직접적인 경쟁을 겪고 있으며, 일부 업체는 특정 세그먼트에서 더 높은 매출 비중을 차지하고 있습니다.
• 마리엇의 북미 지역 호텔은 객실 기반의 62%를 차지해, 북미 및 미국 경제 침체에 경쟁사보다 더 큰 영향을 받을 수 있습니다.