마카오 게임: 지정학적, 미국의 정책적 조치로 인해 위험 프리미엄 증가

투자 의견

2월 말, 도널드 트럼프 대통령은 마카오를 '외국 적대국' 목록에 추가해 해당 지역이 기술, 인프라, 에너지 등 미국 분야에 투자하는 것을 제한했습니다. 또한 트럼프의 관세 전쟁은 미국을 보호주의로 더욱 밀어붙이고 있으며, 이 변화는 가까운 미래에 지속될 것으로 예상됩니다. 또한 마카오 시장은 엄격히 규제되어 있으며, 이에 따라 성장의 속도와 시기는 정부 재량에 달려 있습니다. 이에 따라 투자자들은 라스베이거스 샌즈의 마카오 노출 부분(2030년 추정 EBITDA의 61%)에 대해 추가적인 위험 프리미엄을 요구하고 있습니다. 그러나 우리는 샌즈의 마카오 사업에 대해 장기적으로 긍정적으로 평가합니다. 샌즈는 마카오의 매력적인 코타이 스트립에서 대량 시장과 비게임 부문에서 지배적인 위치를 차지하고 있으며, 지역 내 자산에 대한 재투자가 현지 브랜드를 강화할 것으로 예상됩니다. 2025년까지 샌즈는 코타이 지역 내 한 부동산을 런던 테마로 전환하고, 포시즌스 리조트 및 콘래드와 쉐라톤 호텔의 객실을 업그레이드하며, 코타이 아레나 시설을 리모델링하는 데 $3.4억 달러 규모의 투자를 완료할 예정입니다. 또한, 마카오의 교통 혼잡을 완화하는 주요 인프라 프로젝트(2018년 팩 온 터미널 확장 및 홍콩 브리지, 2019년 경전철, 그리고 본토와의 고속철도 연결 사업)와 비게임 시설 개선을 통해 사용자 경험을 향상시키는 요인이 방문객 수와 매출 성장에 기여할 것으로 예상됩니다. 정부 규제가 실질적인 수요 둔화 요인으로 작용할 수 있지만, 우리는 2030년대 후반 마카오에서 연간 중간 단일 자릿수 안정적 방문객 및 게임 매출 성장률을 전망합니다. 샌즈의 수익성 높은 싱가포르 게임 시장(2030년 추정 EBITDA의 39%)에서의 위치, 2030년까지 듀오폴리 구조가 유지될 것으로 예상되는 이 시장에서, 회사는 2023-25년 기존 타워 리노베이션과 $80억 달러 개발(토지 비용 포함)을 통해 4번째 타워를 2031년 개장할 것으로 예상되며, 이는 회사의 장기 성장 전망을 강화합니다.

📈 상승론자 의견

• 샌즈는 싱가포르(EBITDA 점유율 60%대)와 중국(EBITDA 점유율 30%)에서 지배적인 위치를 차지하며 매력적인 아시아 카지노 시장에서 성장 기회를 활용할 수 있는 유리한 위치에 있습니다.
• 회사는 싱가포르에서 카지노 운영을 위한 두 개의 라이선스 중 하나를 보유하고 있으며, 중국에서도 카지노 운영을 위한 여섯 개의 라이선스 중 하나를 보유하고 있어 좁은 경제적 장벽을 갖추고 있습니다.
• 샌즈는 마카오에 향후 10년간 $30억 달러, 싱가포르에 2031년 개장 예정인 4번째 타워 건설에 $80억 달러를 투자하며 경쟁 우위를 유지하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 중국 정부는 노동력, 테이블 배분, 여행 비자 등을 완전히 통제하고 있으며, 카지노 내 VIP 게임 활동을 규제하고 있어 해당 지역은 성장의 변동성이 높은 시기를 겪을 수 있습니다.
• 회사의 마카오와 싱가포르 자산은 일본, 한국, 필리핀, 태국 등 지역에서의 카지노 성장으로 인한 경쟁에 직면할 수 있습니다.
• 마카오의 VIP 게임은 과거 중국 주식 시장과 경제 둔화와 긍정적인 상관관계를 보였으며, 규제 압력 하에 있습니다.