무디스 실적: 영업 마진 및 등급 수익 전망 인상적

투자 의견

S&P Ratings와 함께 무디스는 고정 수입 증권에 대한 신용 등급을 제공하는 시장을 선도하는 기업입니다. 투자자, 규제기관, 지수 제공업체 사이에 내재된 신용 평가의 특성을 고려할 때, 무디스는 강력한 경쟁 우위와 높은 영업 마진을 누리고 있습니다. 채권 발행 규모는 무디스 인베스터스 서비스로 알려진 무디스 평가 비즈니스의 핵심 동력이며, 이는 회사 조정 영업 이익의 약 3분의 2를 차지합니다. 장기적으로는 GDP와 물가 상승에 힘입어 한 자릿수의 높은 매출 성장이 MIS에 대한 합리적인 기대치라고 생각합니다. 규제 문제는 신용평가 비즈니스의 배경 중 하나이지만, 규제는 종종 기존 플레이어에게 유리하게 작용할 수 있습니다. 무디스 애널리틱스는 유기적인 투자와 인수를 통해 성장의 주요 원천이 되어 왔습니다. 현재 회사 매출의 약 절반을 차지하지만 조정된 영업 이익의 약 1/3을 차지합니다. 구독 수익 모델과 높은 유지율은 신용평가 비즈니스의 변동성을 일부 상쇄하는 데 도움이 됩니다. 무디스 애널리틱스는 신용 연구, 정량적 신용 점수, 경제 연구, 비즈니스 인텔리전스, 고객 파악 도구, 상업용 부동산 데이터, 교육 서비스, ESG, 리스크 관리 소프트웨어 등 다양한 리스크 관련 데이터 및 분석 콘텐츠를 금융 기관에 제공합니다. 주목할 만한 인수로는 2017년에 유럽 비상장 기업 데이터 제공업체인 Bureau van Dijk를 35억 달러에, 2020년에 자금 세탁 방지 및 KYC 도구 제공업체인 RDC를 7억 달러에, 2021년에 기후 분석 제공업체인 RMS를 19억 달러에 인수한 것이 있습니다. 이러한 거래는 저렴해 보이지는 않지만 전략적 가치가 있다고 생각합니다. 신용평가 부문은 전 세계적으로 성숙기에 접어들었기 때문에 무디스의 말레이시아 신용평가사(Malaysian Rating Corp.) 소수 지분 인수와 같은 소규모 투자 및 인수만 있을 것으로 예상합니다. Berhad 및 한국신용평가 인수와 같은 소규모 투자 및 인수만 있을 것으로 예상합니다. 당분간은 애널리틱스 부문에 인수 활동이 집중될 것으로 예상합니다.

📈 상승론자 의견

• 발행이 감소하더라도 강력한 가격 책정력과 GDP 성장으로 인해 등급 수익이 반등할 것입니다.
• 무디스 애널리틱스는 높은 반복 매출 성장과 영업 마진 확대로 중요한 동력이 될 수 있습니다.
• 무디스는 규제 강화의 수혜자가 될 수 있습니다. 규제는 신용평가 업계의 기존 업체들에게 혜택을 주었으며, 은행에 대한 규제는 무디스 애널리틱스의 규정 준수, 고객 파악, 리스크 관리 도구의 성장을 견인할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 금리 상승, 기업 디레버리징, 스프레드 확대는 채권 발행 감소를 초래하여 등급 수익에 부담을 줄 수 있습니다. 또한 민간 신용의 증가는 신용평가사에게 도전 과제가 되고 있습니다.
• 무디스는 때때로 신용평가 부문에서 헤드라인 또는 규제 리스크에 직면합니다.
• 가능성은 낮지만 규제 당국은 발행자 지불 모델에 대한 대안을 도입하려고 할 수 있습니다.