베이커 휴즈: 새로운 시각으로 공정가치 추정치 9% 하향 조정, 주식은 적정 가치로 유지

투자 의견

2017년, 베이커 휴즈는 당시 GE의 석유 및 가스 부문과 기존 베이커 휴즈의 합병을 통해 설립되었습니다. 이 합병은 비용이 많이 들었지만, 에너지 산업 및 관련 시장에서 다양한 솔루션을 제공하는 글로벌 장비 및 서비스 기업으로 성장했습니다. 우리는 이러한 자산을 통합하고 유지하는 근본적인 전략적 이유가 당시에도 타당했으며 현재도 여전히 유효하다고 믿습니다. 실제로 이 합병은 베이커 휴즈가 주요 글로벌 고객과의 관계를 강화하는 데 기여했습니다. 고객은 단일 공급업체와 거래할 수 있으며, 베이커 휴즈는 경쟁사들과 차별화되는 독특한 솔루션을 개발할 수 있습니다. 이러한 솔루션은 비용 효율적이고 안전한 방식으로 세계의 에너지 수요를 충족시키는 동시에 배출량 영향을 최소화하는 데 초점을 맞추고 있습니다. 베이커 휴즈의 핵심 전략은 산업 및 에너지 기술 부문에 기반을 두고 있습니다. IET가 혜택을 받는 모든 트렌드 중 가장 큰 것은 액화천연가스(LNG) 용량의 급속한 성장입니다. 우리는 중국과 인도 같은 고속 성장 중인 경제국의 수요, 러시아가 유럽의 에너지 안보에 미치는 지정학적 위험, 인공지능을 지원하는 데이터 센터의 에너지 요구사항 등으로 인해 이 수요가 지속될 것으로 믿습니다. 실제로, 자금력이 풍부한 후원자들에 의해 건설 중이거나 승인된 신규 액화 프로젝트를 고려할 때, 2024년부터 2028년까지 글로벌 LNG 생산 용량은 35% 이상 증가할 수 있습니다. 우리는 베이커 휴즈가 이 프로젝트의 대부분을 수주할 것으로 예상합니다. 각 프로젝트는 연간 100만 톤당 $3000만에서 $7000만 사이의 규모로 알려져 있습니다. 또한, 이 시설을 운영하는 터빈 판매는 높은 마진율을 가진 서비스 부문을 동반하며, 20년 이상 지속될 수 있는 높은 부착률을 자랑합니다. 그러나 IET는 단순히 LNG 이야기 이상입니다. 베이커 휴즈는 파이프라인을 통해 천연가스를 운송하는 데 사용되는 고급 압축 기술 분야에서 시장 리더이며, 유사한 강점을 가진 사후 시장 부문도 보유하고 있습니다. 새로운 주문이 없더라도, 베이커 휴즈는 $300억 달러 이상의 IET 수주 잔고(보통 2~3년 소요)를 바탕으로 안정적인 위치에 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 베이커 휴즈는 석유 서비스 업체 동료들보다 훨씬 빠르게 성장할 것이며, 투자자들은 해당 기업의 IET 포트폴리오에 내재된 성장 기회를 완전히 인식하지 못하고 있습니다.
• 베이커 휴즈의 국제 프로젝트 노출도와 생산성 관련 솔루션에서의 강력한 입지는 매출이 다른 경쟁사보다 훨씬 방어적임을 의미합니다.
• 이 회사는 경쟁사보다 훨씬 더 많은 레버를 활용해 마진 및 수익 개선을 이끌어낼 수 있으며, 20% EBITDA는 단순히 여정의 일부일 뿐 최종 목표가 아닙니다.

📉 하락론자 의견

• 베이커 휴즈는 완벽을 요구하는 가격에 거래되고 있습니다. 강세론자들은 경쟁사 대비 과대평가된 멀티플을 부여하고 있으며, 이는 수익 프로필로 정당화되지 않거나 중간 사이클 반전을 가정하지 않은 것입니다.
• 현재 구조대로라면 베이커 휴즈는 두 개의 별도 사업부가 가치를 잠식하고 있어, 투자자들이 산업 및 에너지 기술 부문을 더 높은 가치로 평가하지 못하게 하고 있습니다.
• 매크로 경제 관련 요인과 원유 과잉 공급 등 요인으로 인한 원자재 가격 약세는 자본 지출 감소로 이어졌으며, 이는 전체 오일필드 서비스 산업에 부정적인 영향을 미칠 것입니다.