알트리아 실적: 1분기 실적에 큰 변화 없지만 주가는 적정 수준으로 평가

투자 의견

Altria는 미국 시장에서 순수 담배 사업에 노출되어 있으며, Euromonitor에 따르면 2019년부터 2024년까지 미국 담배 판매량은 연간 6% 감소했으며, 이는 글로벌 시장의 연간 1% 감소율보다 빠른 속도입니다. 또한 소비세는 지속적으로 증가하고 규제가 강화되고 있습니다. 표면상 신중해 보이지만, 알트리아의 담배 사업 다각화 시도는 실패로 돌아갔습니다. 캐나다 대마초 생산업체 크로노스(Cronos)에 41% 지분을 확보하기 위해 $1.8억 달러를 투자하고, 전자담배 제조업체 주울 랩스(Juul Labs)에 35% 지분을 확보하기 위해 $12.8억 달러를 투자한 것은 대부분 가치 파괴적이었으며, 알트리아는 파트너 PMI와의 계약 연장 조건 불일치로 인해 iQOS 가열식 담배의 미국 판매권을 상실했습니다. 우리는 가열식 담배가 차세대 제품 중 가장 높은 잠재력을 가지고 있다고 생각하며, 해당 카테고리에서 선도 브랜드를 잃은 것은 큰 타격입니다. 또한 2023년 3월 $2.75억 달러에 NJOY를 인수하며 전자담배를 포트폴리오에 다시 포함시켰지만, 이전에 소유했던 Juul과의 특허 분쟁으로 인해 어려움을 겪고 있습니다. 코펜하겐과 스코알(Copenhagen and Skoal) 무연 담배 브랜드 및 니코틴 포치 브랜드 온(On)을 포함해 일부 다각화 전략을 갖추고 있지만, 담배가 여전히 핵심 사업으로, 2029년 우리 전망에 따르면 흡연 제품이 매출의 84%를 차지할 것으로 예상됩니다. 도전 과제에도 불구하고 미국 시장은 여전히 매력적입니다. 시장 규모는 수년간 $90억 달러 중반대에서 안정적으로 유지되고 있으며, 가격 인상으로 판매량 감소가 상쇄되고 있습니다. 또한 우리는 알트리아의 판매량 감소율이 최근 몇 년간의 두 자릿수에서 약 5%로 완화될 것으로 예상합니다. 이는 전자담배의 경쟁 압력이 완화되기 때문입니다. 그러나 말보로 브랜드가 40% 이상의 압도적 시장 점유율(다음 최대 브랜드의 15%를 크게 웃도는 수준)을 유지하고 있어, 알트리아는 가격 인상을 통해 판매량 감소세를 완화하고 매출 성장세를 유지할 수 있을 것으로 판단됩니다. 또한 미국에서 담배는 여전히 상대적으로 저렴합니다. 세계보건기구(WHO)는 가장 많이 판매되는 브랜드 100갑을 구매하는 데 필요한 국내총생산(GDP)의 1인당 비율이 1.1%에 불과하다고 추정합니다. 이는 선진국 중에서도 낮은 수준이며, 대부분의 개발도상국에서도 마찬가지입니다. 이는 향후 가격 인상 여지가 충분함을 의미합니다.

📈 상승론자 의견

• 미국 시장은 규모 측면에서는 성숙했지만, 다른 선진 시장과 비교할 때 상대적으로 저렴한 가격대를 유지하고 있습니다. 이는 향후 수년간 가격 인상 여지를 남겨두고 있습니다.
• 알트리아는 미국 담배 및 구강 담배 시장에서 압도적인 시장 점유율을 확보해 경쟁사들이 따라잡기 어려운 차세대 제품 출시를 위한 유통망을 구축했습니다.
• 이 사업은 대규모 자유 현금 흐름 마진을 창출해 주주에게 상당한 자본 환원을 가능하게 하며, M&A 실패로 인한 잠재적 손실을 완화합니다.

📉 하락론자 의견

• 미국 순수 기업으로서 알트리아는 총 담배 소비량이 증가하는 일부 신흥 시장에 노출되지 않아, 우리가 추정하는 연간 5%의 국내 구조적 감소율에 노출되어 있습니다.
• FDA는 최근 몇 년간 담배 규제에 대해 더 공격적인 접근 방식을 취해 왔습니다. 멘톨 사용 금지와 담배 내 니코틴 함량 감소 조치를 검토 중입니다.
• 담배 판매량이 장기적 감소 추세를 보이는 가운데, 니코틴 대체품이 다각화되면서 각 신흥 카테고리의 규모와 수익성 잠재력이 제한되고 있습니다.