중기 유가를 5달러 인상한 65달러(브렌트유 기준)로 상향 조정; 일부 서비스 기업에 대한 공정가치 상향

투자 의견

SLB는 전략을 세 가지 성장 엔진(핵심, 디지털, 신에너지)을 통해 집중하고 있습니다. 우리의 분석은 주로 SLB의 첫 번째 두 성장 엔진, 즉 북미 외 지역에서의 해양 사업과 디지털 서비스에 기반을 두고 있습니다. 시장 회의론자들은 경기 침체 가능성, 탐사 및 생산 자본 지출 사이클의 둔화, 그리고 챔피언엑스 인수가 주주 가치를 희석시킬 수 있다는 점을 우려하고 있습니다. 우리는 챔피언엑스 인수가 가치를 희석시켰다는 주장에 동의하지 않으며, 사이클의 일부가 시장이 인식하는 것보다 더 탄력적일 수 있다고 생각합니다. 북미에서는 고객 통합으로 인해 사이클이 전환되고 있습니다. 또한 과잉 공급된 석유 시장, 중국의 약한 수요, 관세로 인한 경제 둔화 우려로 인해 광범위한 시장이 선택적 단기 사이클 지출 감소를 겪을 것으로 예상됩니다. 그럼에도 불구하고 장기적 국제 해상 지출의 기본적 요소는 대부분 건전합니다. 이 관점에서 SLB는 글로벌 오일필드 서비스 기업 중 선두주자로서 유리한 위치에 있습니다. 혁신 기록을 바탕으로 일부 가장 매력적인 시장 세분 시장에서 독점적 지위를 확보하고 있습니다. 또한 사업의 3분의 2 이상이 북미 외 시장에 노출되어 있습니다. 업계 전문가들은 2026년까지 약 $100억 달러 규모의 최종 투자 결정이 이루어질 것으로 추정합니다. 단기적 역풍에도 불구하고 중동과 라틴 아메리카 및 서아프리카의 심해 프로젝트는 장기적 기회 중 가장 매력적인 분야로 보이며, SLB가 프로젝트 수주에서 건강한 비중을 차지할 것으로 예상됩니다. SLB는 디지털 분야에서 업계 선도적 위치를 차지하고 있으며, 이 분야의 매출은 안정적이며 마진에 크게 기여하며 경기 사이클의 영향을 받지 않습니다. 디지털은 고객의 사이클 시간을 단축시키고 생산 비용을 낮추는 데 기여하기 때문에 이러한 특성을 갖추고 있습니다. 우리는 SLB의 디지털 매출이 예측 기간 동안 두 자릿수 연평균 성장률(CAGR)로 성장할 것으로 예상합니다. 우리는 SLB가 2028년까지 연간 $400백만 규모의 세전 시너지 효과를 실현할 것으로 완전히 평가하며, 이는 100% 확률로 모델링되었습니다. 만약 이 전망이 맞다면, 이 인수합병은 주주 가치 $20억 이상을 창출할 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• SLB는 2025-26년 동안 연간 $100억 규모의 제재 대상 프로젝트 파이프라인에서 혜택을 볼 것으로 예상되며, 글로벌 해상 프로젝트 수주도 점차 증가할 것으로 전망됩니다.
• SLB는 오일필드 서비스 분야의 디지털 분야에서 선도적 위치를 차지하고 있어, 아직 초기 단계에 있는 이 장기적 트렌드에서 불균형적으로 혜택을 볼 것으로 예상됩니다.
• 시장은 SLB가 챔피언엑스(ChampionX) 인수 거래를 통해 연간 $4억 달러의 세전 시너지 목표를 달성할 수 있는 능력을 과소평가하고 있습니다. 이는 SLB의 화학 사업부 내 중복 시설, 챔피언엑스의 인력 감축 및 공급망 소싱 개선 등이 포함됩니다.

📉 하락론자 의견

• 과잉 공급된 석유 시장과 미국 관세로 인한 추가 타격 속에서 사이클이 전환되고 있어, SLB의 고객들은 자본 지출을 축소하기 시작할 것입니다.
• 미국을 중심으로 한 E&P 고객의 시장 통합은 SLB와 같은 서비스 기업에 가격 측면에서 타격을 줄 것입니다. 특히 합병된 E&P 기업이 추출하는 비용 시너지의 대부분이 서비스 관련 매출에서 비롯되기 때문입니다.
• SLB는 챔피언엑스 인수에 과도한 비용을 지불하고 있습니다. 더 심각한 문제는 인수 자금을 저평가된 자사 주식을 통해 조달했으며, 약 $100억 달러 규모의 모호한 매출 시너지 목표를 달성하지 못할 것이라는 점입니다.