중기 유가 전망을 브렌트유 기준 5달러 인상한 65달러로 상향 조정; 생산사 커버리지 전반에 걸쳐 FVE(미래 가치 평가) 상향

투자 의견

안테로 리소스(Antero Resources)는 웨스트버지니아와 오하이오의 마셀러스(Marcellus) 및 유티카(Utica) 셰일층에서 천연가스를 생산합니다. 이 회사는 상대적으로 액체 함량이 높은 지역에 집중하고 있으며, 천연가스 액체와 응축액이 생산량의 약 35%를 차지합니다. 이는 에탄, 프로판, 부탄 가격 상승을 활용할 수 있는 유리한 위치에 있음을 의미합니다. 이러한 석유화학 원료에 대한 해외 수요는 견조하며, 앤터로는 동부 해안 수출 시설에 직접 접근이 가능한 마리너 이스트 2 파이프라인의 주요 운송사로서 불균형적으로 혜택을 보고 있습니다. 앤터로의 액체 자원 집중 전략은 천연가스 가격 변동 위험을 줄여주지만, 모든 애팔래치아 생산업체와 마찬가지로 여전히 인프라 제약에 직면해 있습니다. 최근 규제 당국과 지방 자치단체가 신규 파이프라인 제안에 강력히 반대하면서 수많은 지연과 프로젝트 취소 사태가 발생했습니다. 이는 생산자들의 성장 가능성을 제한하지만, 안테로와 같은 저비용 운영사는 이론적으로 시장 점유율을 확보할 수 있습니다. 그러나 안테로는 단순히 생산량을 유지하고 발생한 잉여 현금을 활용해 재무 건전성을 강화하고 자사주 매입에 투자하는 데 더 관심을 보여왔습니다. 이 전략은 안테로의 광구 장기 보유 가능성도 보장합니다. 리스태드 에너지의 통계 분석에 따르면 안테로는 경쟁사에 비해 매장량 깊이가 부족하다. 현재 속도로 최소 10~15년 더 시추할 수 있는 기회는 충분하지만, 최상의 광구는 더 빨리 고갈될 수 있다. 자본 예산의 일부는 토지 비용에 할당되는데, 이는 본질적으로 매장량 확보를 의미한다. 그러나 이러한 추가 지출은 수익률을 희석시킨다. 제한된 수송 능력은 수요가 높을 때 분지 내 상품 가격에도 부정적 영향을 미칩니다. 그러나 안테로는 운송을 보장하는 확정 수송 계약을 통해 이 위험을 거의 제거했습니다. 가스 생산량의 약 75%는 액화천연가스(LNG) 수요를 충족시키는 프리미엄 공급 지점에서 판매됩니다. 또한 생산된 에탄 일부를 판매된 천연가스에 포함시켜 열량을 높임으로써 추가 가격 프리미엄을 정당화합니다. 이러한 이점은 높은 마케팅 비용으로 부분적으로 상쇄됩니다.

📈 상승론자 의견

• 앤테로의 미드스트림 계약은 LNG 수출 시장에 대한 우선 접근권을 부여하여 미국 천연가스에 대한 해외 수요 급증의 혜택을 누릴 수 있게 합니다.
• 당사가 예상하는 바와 같이 NGL 가격이 호조를 유지한다면, 액체 함량이 풍부한 시추 자원을 보유한 이 회사는 경쟁사보다 우수한 성과를 낼 수 있을 것입니다.
• 안테로의 마케팅 전략은 현지 기준 가격 차이에 거의 노출되지 않은 채 뉴욕상업거래소(Nymex) 가격을 보장받도록 합니다.

📉 하락론자 의견

• Antero의 마진은 평균 이상의 단위 비용, 특히 향후 몇 년간 높은 마케팅 비용으로 인해 약화될 것입니다.
• 애팔래치아 지역의 수송 제약은 안테로의 실현 가격에는 영향을 미치지 않지만, 회사의 생산량 확대 속도를 제한하는 요인으로 작용합니다.