중기 유가 전망을 5달러 상향 조정하여 브렌트유 기준 65달러로 설정; 에너지 부문 전반에 걸쳐 FVE 상향 조정

투자 의견

페트로브라스의 5개년 지출 계획은 에너지 전환을 위한 저탄소 투자를 추가한 2년 전 의미 있는 증가 이후 계속해서 서서히 상승하고 있다. 회사는 페트로브라스를 위기에 빠뜨렸던 10년 전의 낭비적인 지출로 되돌아가지 않았다. 그러나 재무제표를 개선하고 투자자를 유치했던 자본 규율과 관대한 배당 정책에서 벗어나고 있다. 페트로브라스는 2025-29년 동안 1,110억 달러를 지출할 것으로 예상한다. 이는 2024-28년 1,020억 달러보다 소폭 증가한 수치이지만, 2023-27년 계획의 780억 달러에 비해 상당히 높은 수준이다. 고수익 탐사·생산 프로젝트가 투자 대부분을 차지하지만, 저탄소 에너지 프로젝트에 더 많은 자금이 투입되면서 이들의 비중은 계속 감소하고 있다(현재 69%, 2024-28년 72%, 2023-27년 83%). 이러한 프로젝트에는 풍력 및 태양광과 같은 재생에너지, 바이오연료, 수소, 탄소 포집 등이 포함됩니다. 특히, 예상 수익률은 신규 탐사·생산 프로젝트의 22%, 정유의 14%에 비해 낮은 10% 수준입니다. 투자자들은 낮은 수익률에도 불구하고 저탄소 분야에 과도하게 투자한 통합 석유 기업들을 처벌해 왔습니다. 그러나 페트로브라스는 예산의 10%를 투자하고 있어 미국 경쟁사들과 비슷한 상대적 투자 규모이며 유럽 경쟁사들보다 적은 수준이므로 이러한 운명을 피할 수 있을 것으로 판단됩니다. 또한 재생에너지 발전 분야를 제외하고는 통합 석유 기업의 핵심 역량이 있는 분야에 더 집중하고 있으며, 해당 분야 투자도 축소했습니다. 위험 요소는 정부가 주도하는 대규모 탈탄소화 추진의 일환으로 페트로브라스가 이러한 분야에 투자를 더욱 확대할 경우 수익성이 악화될 수 있다는 점입니다. 페트로브라스의 계획은 대체로 건실하다. 생산량은 소폭이지만 꾸준히 증가하고 있으며, 다운스트림(정유·화학) 부문에서도 생산 능력 확대와 효율화를 추진 중이다. 다만 후자의 경우 과거 다운스트림 투자가 손실로 이어진 점을 고려하면 위험이 더 크다. 또한 글로벌 통합 석유사들처럼 대규모 비용 절감이나 자산 매각 계획도 부재하다. 마지막으로, 회사의 배당금 지급률은 많은 경쟁사들보다 낮으며 최근 몇 년간 자체 기준에도 미치지 못했다.

📈 상승론자 의견

• 전염층 유전의 규모와 품질은 페트로브라스가 다른 글로벌 통합 기업과는 비교할 수 없는 저비용 공급원을 확보할 수 있게 합니다.
• 지출 증가가 페트로브라스의 낭비적 관행이 재개된다는 의미는 아닙니다. 회사는 최고 품질 자산에 대한 규율 있고 집중된 지출을 지속하며, 부채 축소와 잉여 현금 흐름을 통한 배당을 최우선 과제로 삼고 있습니다.
• 정부의 가격 정책 수정과 정유 설비 매각으로 과거의 대규모 다운스트림 손실은 재발하지 않을 것이며, 이는 고품질 포트폴리오로 이어질 것이다.

📉 하락론자 의견

• 정부 통제는 재무적·전략적 결정이 국가에는 이익이 되지만 주주에게는 해가 될 수 있음을 의미한다. 또한 과거 부패 스캔들이 보여주듯 근친상간적 관계를 초래한다.
• 루라 대통령의 복귀와 함께 페트로브라스는 국내 연료 가격 보조금을 재개할 것이며, 이 과정에서 막대한 손실을 입을 것이다.
• 신정부가 페트로브라스에 배당금 축소와 투자 확대를 지시함에 따라 최근 몇 년간의 대규모 주주 배당금은 종료되었다.