중기 유가 전망을 5달러 상향 조정하여 브렌트유 기준 65달러로 설정; 에너지 부문 전반에 걸쳐 FVE 상향 조정

투자 의견

페트로브라스(Petrobras)의 5개년 지출 계획은 2년 전 에너지 전환을 위한 저탄소 투자를 추가하면서 의미 있는 증가세를 보인 이후 계속해서 증가세를 보이고 있습니다. 페트로브라스(Petrobras)는 10년 전 처음으로 페트로브라스(Petrobras)를 위험에 빠뜨렸던 무분별한 지출로 돌아가지 않았습니다. 그러나 자본 규율과 관대한 배당금 지급에서 벗어나고 있으며, 이로 인해 대차대조표가 개선되고 투자자를 유치하고 있습니다. Petrobras는 2025-29년 동안 1,110억 달러를 지출할 것으로 예상하고 있는데, 이는 2024-28년 동안의 1,020억 달러보다 약간 증가한 금액이지만, 2023-27년 계획의 780억 달러보다 훨씬 높은 금액입니다. 수익성이 높은 탐사 및 생산 프로젝트가 투자액의 대부분을 차지합니다. 그러나 저탄소 에너지 프로젝트에 대한 투자가 증가함에 따라 그들의 점유율은 계속 하락하고 있습니다. 현재 69%에서 2024-28년에는 72%, 2023-27년에는 83%로 감소할 것으로 예상됩니다. 이 프로젝트에는 풍력, 태양열, 바이오 연료, 수소, 탄소 포집과 같은 재생 에너지가 포함됩니다. 특히, 예상 수익률은 신규 E&P 프로젝트의 22%와 정제의 14%에 비해 10%로 낮습니다. 투자자들은 낮은 수익률을 고려하여 저탄소 투자에 너무 많이 투자한 통합 석유 회사에 대해 불만을 표시했습니다. 그러나, 우리는 페트로브라스(Petrobras)가 예산의 10%를 투자하고 있기 때문에 이러한 운명을 피할 수 있다고 생각합니다. 이는 미국 경쟁사들과 비슷한 상대적 금액을 투자하고 있으며, 유럽 경쟁사들보다 적은 금액을 투자하고 있기 때문입니다. 또한, 투자 규모를 줄인 재생 가능 에너지 발전을 제외하고는 석유 산업의 핵심 역량을 통합하는 분야에 더 집중하고 있습니다. 문제는 페트로브라스(Petrobras)가 정부의 대규모 탈탄소화 추진의 일환으로 이러한 분야에 대한 투자를 더욱 늘리고 수익성이 악화될 위험이 있다는 것입니다. 페트로브라스(Petrobras)의 계획은 대부분 건전하며, 생산량 증가와 다운스트림 생산 능력 확장 및 최적화를 지속하고 있습니다. 그러나 다운스트림 생산 능력에 대한 과거의 투자가 손실을 초래했다는 점을 감안할 때, 후자는 더 큰 위험을 내포하고 있습니다. 또한, 글로벌 통합 석유 기업 중 일부가 가지고 있는 대규모 비용 절감 또는 매각 계획이 없습니다. 마지막으로, 회사의 배당성향은 많은 경쟁사보다 낮으며, 최근 몇 년 동안 자체 배당성향보다 낮았습니다.

📈 상승론자 의견

• 페트로브라스에는 다른 어떤 글로벌 통합 기업과 비교할 수 없는 저비용 공급을 가능하게 하는 크고 우수한 품질의 사전염수 저장소가 있습니다.
• 더 많은 지출이 페트로브라스사의 방탕한 경영이 회복되고 있다는 것을 의미하지는 않습니다. 페트로브라스사는 부채를 줄이고 잉여 현금 흐름을 배당금으로 우선시하면서 최고 품질의 자산에 대한 지출을 계속해서 통제하고 집중하고 있기 때문입니다.
• 정부의 가격 정책 개정과 정유 시설의 매각으로 과거의 대규모 다운스트림 손실은 반복되지 않을 것이며, 이는 고품질의 포트폴리오를 만들 수 있을 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 정부 통제는 재정적 또는 전략적 결정이 국가에 이익이 되지만 주주에게는 해가 될 수 있음을 의미합니다. 또한 과거의 부패 스캔들이 보여 주듯이 근친상간 관계로 이어집니다.
• 룰라가 대통령으로 복귀하면서, 페트로브라스(Petrobras)는 국내 연료 가격에 대한 보조금 지급을 재개할 예정이며, 그 과정에서 막대한 손실을 입을 것으로 예상됩니다.
• 최근 몇 년 동안의 대주주 배당금은 새로운 정부가 페트로브라스에 배당금 축소와 투자 증가를 지시하면서 끝이 났습니다.