철광석 채굴 기업 커버리지, 원자재 가격 가정 업데이트 후 적정 가치에서 고평가로 전환

투자 의견

BHP는 시가총액 기준 세계 최대 광산 기업입니다. 주요 사업은 철광석과 구리를 중심으로 하며, 제철용 석탄, 화력용 석탄, 니켈이 소규모로 기여하고 있습니다. 또한 캐나다에서 얀센 칼륨 프로젝트를 개발 중이다. BHP는 2022년 6월 석유·가스 자산을 우드사이드 에너지와 합병하며, 이에 따라 취득한 우드사이드 주식을 BHP 주주들에게 배분하고 해당 부문에서 철수했다. 2023 회계연도에는 구리 광산 기업 오즈 미네랄스를 인수했다. 원자재 수요는 글로벌 경제 성장, 특히 중국의 성장과 밀접하게 연결됩니다. BHP는 지난 20년간 중국의 경제 호황으로 큰 혜택을 받았습니다. 중국은 BHP의 최대 고객으로, 2025 회계연도 매출의 약 60%를 차지합니다. 중국의 호황이 끝나면서 많은 원자재 수요가 둔화될 가능성이 있으며, 특히 인프라 및 부동산 투자 호황으로 불균형적으로 혜택을 본 철광석의 경우 더욱 그러합니다. 따라서 당사는 수익이 감소할 것으로 전망합니다. BHP는 대체로 저비용 고품질 자산을 보유해 원자재 사이클 전반에 걸쳐 수익성을 유지할 수 있는 몇 안 되는 광산업체 중 하나일 것이다. 특히 저비용 철광석 사업을 포함해 회사 운영의 상당 부분이 주요 아시아 시장과 인접해 있어 아프리카나 남미 등 일부 생산자에 비해 상대적으로 낮은 운송비 우위를 점하고 있다. BHP는 불가피한 사이클 속에서도 안정성을 제공하기 위해 견고한 재무 구조를 적절히 평가하며, 원자재 및 지역 다각화를 통해 소폭의 이점을 얻고 있습니다. 매출의 상당 부분은 상대적으로 안전한 호주 자산에서 발생합니다. 캐나다 얀센(Jansen) 개발은 BHP의 주요 확장 프로젝트이며, 서호주 철광석 사업도 연간 2억 9천만 톤(100% 기준) 이상으로 소폭 확장 중입니다. 중국 붐 정점기의 호황기에는 특히 철광석과 미국 내륙 셰일 가스·석유에 상당한 자본 지출이 이루어졌습니다. 호황기 과잉 투자는 수익률을 희석시켜 경쟁 우위를 정당화하기 어려운 지경에 이르렀습니다. 원자재 생산사로서 BHP는 가격 결정력이 부족하며 가격 수용자입니다.

📈 상승론자 의견

• BHP는 지속적인 글로벌 경제 성장과 자사가 생산하는 원자재 수요의 수혜 기업이다.
• BHP의 얀센 칼륨 프로젝트는 추가적인 사업 다각화를 제공하며, 칼륨은 BHP가 생산하는 다른 원자재들과 상관관계가 낮습니다.
• BHP의 철광석 자산은 업계 최고 수준이다. 회사는 최소한의 지출과 효율성 중심의 운영으로 저비용 생산을 지속하고 생산량을 늘릴 수 있는 유리한 입지를 유지하고 있다.

📉 하락론자 의견

• BHP는 중국 호황기 당시의 실책 이후 자본 배분 능력을 개선해 왔으나, 지속되는 높은 원자재 가격은 다시 한번 공격적인 생산 확대를 부추길 수 있습니다.
• 철광석과 구리가 수익의 대부분을 차지하는 구조상, 중국의 수요 감소는 수익의 상당한 하락으로 이어질 수 있다.
• 자원 기업들은 재정적 압박을 받는 정부들이 산업에 대한 과세를 통해 예산 적자를 메기려 함에 따라 증가하는 주권 리스크에 직면할 수 있다.