철광석 채굴 기업 커버리지, 원자재 가격 가정 업데이트 후 적정 가치에서 고평가로 전환

투자 의견

리오 틴토는 철광석, 알루미늄(보크사이트와 알루미나 포함), 구리, 광물(광물 모래, 붕산염, 소금, 다이아몬드)을 채굴하는 세계 최대의 광산 회사 중 하나입니다. 상품 수요는 특히 중국의 경제 성장과 밀접한 관련이 있습니다. 리오 틴토는 지난 20년 동안 중국 붐의 혜택을 크게 누렸습니다. 이 회사의 최대 고객은 단연 중국으로, 2024년 매출의 약 60%를 차지할 것으로 예상됩니다. 우리는 중국 붐이 끝남에 따라 많은 상품에 대한 수요가 약화될 것으로 예상되며, 특히 인프라 및 부동산 투자 붐의 혜택을 크게 받은 철광석의 경우 수익이 크게 감소할 것으로 예상됩니다. 리오 틴토는 운영 비용이 낮은 장기 자산 포트폴리오를 보유하고 있어, 상품 사이클을 통해 수익을 창출하는 몇 안 되는 광산 회사 중 하나입니다. 대부분의 수익은 상대적으로 안전한 호주와 북미에 위치한 사업장에서 발생합니다. 투자 자본 기반은 알칸에 대한 과다 지불을 포함하여 중국 호황기의 정점에 상당한 경기 순환적 투자로 인해 부풀려졌습니다. 이후의 철광석 확장도 단위 자본 비용이 높을 때 이루어졌습니다. 이러한 요인으로 인해 수익률이 희석되어, 우리가 해자를 정당화하기 위해 고군분투하는 수준에 이르렀습니다. 상품 생산자로서 리오 틴토는 가격을 따르는 사람이며, 가격 결정 능력의 부족은 주기적인 상품 가격에 반영됩니다. 최근의 초점은 건실한 재무제표, 엄격한 투자 통제, 주주들에게 현금 반환에 맞춰져 있습니다. 리오 틴토는 또한 투자자들과 규제 당국, 그리고 2020년 주칸 협곡의 동굴이 파괴된 후 리오의 광산이 위치한 토지의 원주민 등 기타 이해관계자들의 신뢰를 되찾는 데 주력하고 있습니다. 회사의 주요 확장 프로젝트는 오유 톨고이(Oyu Tolgoi) 지하 광산과 필바라(Pilbara) 철광석 시스템의 용량을 3억 3천만 톤에서 3억 4,500만~3억 6천만 톤으로 늘리는 것입니다. 이 프로젝트는 향후 몇 년 안에 완료될 것으로 예상됩니다. 그렇지 않으면 생산성 향상과 병목 현상 해소 이니셔티브를 통한 점진적 확장에 초점을 맞추고 있습니다. 이 프로젝트는 규모는 작지만 자본 효율적이며, 단위 비용과 수익을 소폭 개선할 것으로 기대됩니다.

📈 상승론자 의견

• 리오 틴토는 중국의 지속적인 천연자원 수요 증가의 직접적인 수혜자 중 하나입니다.
• 이 회사의 운영은 일반적으로 잘 운영되고, 대규모이며, 운영 비용이 낮은 자산입니다. 광산 수명은 일반적으로 길고, 철광석과 같은 일부 자산은 점진적 확장 옵션이 있습니다.
• 중국 붐의 실책 이후 자본 배분이 개선되었으며, 경영진은 일반적으로 물적 확장이나 인수보다 주주에게 현금을 돌려주는 것을 선호합니다.

📉 하락론자 의견

• 리오를 포함한 광산들이 높은 상품 가격의 혜택을 누리면서, 정부는 이를 불안정한 예산의 충당 수단으로 활용할 수 있습니다.
• Rio Tinto는 철광석 수요에 의존하고 있습니다. 철광석 가격이 크게 하락하면 회사의 수익이 크게 감소할 것입니다.
• 중국 붐이 한창일 때 리오가 실수를 저질렀지만, 이후 투자 규율을 훨씬 더 잘 지키고 있습니다. 원자재 가격이 계속 높게 유지된다면, 다시 한번 공격적으로 확장하려는 유혹이 커질 것입니다.