철광석 채굴 기업 커버리지, 원자재 가격 가정 업데이트 후 적정 가치에서 고평가로 전환

투자 의견

중국은 테크 리소스(Teck Resources)가 채굴하는 모든 광물(구리, 아연, 납)의 최대 구매자로서 결정적인 역할을 합니다. 납을 제외한 이들 상품에 대한 수요는 고정자산 투자와 연동됩니다. 중국의 경제 구조가 투자 중심에서 가계 소비 중심으로 재조정됨에 따라 투자 지향적 상품에 대한 수요 증가세는 약화되고 가격은 호조세를 보였던 2023년 수준보다 낮아질 것으로 예상됩니다. 2024년 중반 고품질 제련용 석탄 사업부를 매각한 후, 테크는 주로 구리 채굴 기업으로 남게 됩니다. 회사의 구리 포트폴리오 내 현금 비용에는 상당한 차이가 존재합니다: 페루의 고품위 안타미나 광산은 거의 모든 합리적인 구리 가격대에서 수익성이 보장되는 반면, 케브라다 블랑카 2(QB2) 광산은 비용 곡선의 하위 절반에 안정적으로 위치합니다. 그러나 캐나다와 칠레의 다른 광산들은 비용이 더 높습니다. QB2가 완전 가동에 이르면 테크의 구리 사업 전체는 업계 비용 곡선의 25번째 백분위수 수준에 위치할 것으로 예상됩니다. 텍의 아연/납 사업은 알래스카의 대규모 레드 독 광산에서 매력적인 광석 등급 덕분에 역사적으로 견실한 수익을 창출해왔다. 이 자산의 높은 등급과 상대적 자본 효율성 덕분에 해당 사업은 안정적으로 흑자를 유지할 전망이다. 2025년 9월, 텍은 앵글로 아메리칸과의 합병에 합의했으며, 이 거래는 2026년 말 또는 2027년 초에 완료될 것으로 보인다.

📈 상승론자 의견

• 텍은 탈탄소화 및 전기화 같은 추세로 인한 수요 증가를 활용하기 위해 구리 생산량을 크게 늘리고 있습니다.
• 광범위한 구리 성장 파이프라인은 테크를 잠재적 인수자에게 매력적인 대상으로 만든다.
• 60% 지분을 보유한 케브라다 블랑카 2 광산이 완전 가동에 이르면, 테크의 구리 사업 전체는 업계 비용 곡선 기준 약 25번째 백분위수 수준에 위치할 것으로 예상됩니다.

📉 하락론자 의견

• 2024년 중반에 제련용 석탄 사업 매각으로 테크의 상품 다각화 정도는 낮아졌으며, 중간 사이클 EBITDA의 약 85%가 구리에서 발생할 전망이다.
• 텍의 본사가 위치한 캐나다에서 자원 민족주의가 강화되면서 경쟁사가 회사를 인수할 가능성은 줄어들 수 있다.
• 텍은 BHP, 리오 틴토 등 대형 경쟁사들에 비해 규모가 부족하다. 단위 비용 절감을 위한 기술 활용에 대한 관심이 높아지는 가운데, 상대적 규모 부족으로 인해 텍은 불리한 입장에 놓일 수 있다.