캐터필러 실적: 모든 실린더가 가동 중

투자 의견

산업계의 선두주자인 캐터필러는 세계 최고의 중장비 건설 기계 공급업체이자 산업용 엔진 및 운송 제품 분야의 주요 기업입니다. 분명히 경기 변동에 민감한 기업이지만, 경영진은 수익 변동성을 줄이고 수익성과 현금 흐름을 구조적으로 개선하기 위해 집중적으로 노력해 왔습니다. 경영진은 2017년 경기 주기 전반에 걸쳐 마진을 300~600 베이시스 포인트(bp) 향상시키고, 연간 40억~80억 달러의 자유 현금흐름을 창출하며, 산업 부문에서 발생하는 자유 현금흐름의 상당 부분을 자사주 매입과 점진적 배당을 통해 주주에게 환원하겠다는 목표를 설정했습니다. 경영진은 매우 효과적으로 실행해 왔으며, 생산 능력 합리화와 비용 통제를 통해 비용 절감에 나섰습니다. 캐터필러는 2026년까지 연간 서비스 매출 280억 달러 달성(10년간 2배 성장)을 목표로 설정했습니다. 지난해 230억 달러를 달성한 만큼, 마진 개선과 주기성 완화를 가져올 이 목표를 향해 순조롭게 나아가고 있습니다. 서비스 전략에는 예측 유지보수 강화와 고객 가치 계약 부가율 증대를 위한 기계 디지털화 확대가 포함됩니다. 핵심 미국 건설 시장은 인프라 지출(미사용 재정 부양책으로 상당한 성장 여력 보유)과 안정적인 주거용 주택 수요의 혜택을 받았습니다. 그러나 산업 생산 지표는 다소 부진했습니다. 유럽은 경제 불확실성 속에서 어려움을 겪었고, 중국은 약세를 보였습니다. 캐터필러의 핵심 최종 시장인 광업도 수요 부진으로 고전하며 2012년 정점 대비 약 40% 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 건설 및 자원 부문 전반에 걸쳐 캐터필러 설치 기기의 평균 사용 연한은 다소 높은 편입니다. 이는 교체 주기가 임박했음을 의미하지는 않지만, 회사가 최대 가동률로 운영되고 있지 않음을 시사합니다. 글로벌 경제가 지속 가능한 에너지로 전환되면서 최종 시장에 상당한 호재가 발생할 것이라는 경영진의 전망에 동의합니다. 이는 장기간에 걸쳐 GDP 성장률을 상회하는 성장을 가능케 할 것입니다. 결과적으로 회사는 향후 5년간 중간에서 높은 한 자릿수 성장을 달성하면서도 목표 마진 범위인 18~22%를 안정적으로 유지할 수 있을 것으로 보입니다. 서비스 시장 점유율 확대를 통해 마진 상향 여지도 존재합니다.

📈 상승론자 의견

• 경영진은 서비스 부문 추가 성장이 마진 증대 효과를 가져올 가능성이 있어 그룹의 18~22% 마진 잠재력을 과소평가하고 있을 수 있습니다. 핵심 건설 부문과 다른 부문 간 마진 격차는 좁혀질 수 있습니다.
• 디지털 솔루션 확대와 기존 고객 대상 업셀링을 통한 시장 점유율 증대는 캐터필러의 가격 결정력을 강화할 것으로 예상됩니다.
• 캐터필러의 자율주행 트럭 솔루션은 특히 글로벌 광산업 분야에서 신규 고객 확보에 도움이 될 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 캐터필러의 주기적 특성으로 인해 경영진의 이익률 목표는 경기 사이클 전반에 걸쳐 유지되기 어려울 수 있습니다. 마진 감소가 심화될 경우 고객에게 제공하는 가치 제안이 그만큼 견고하지 않음을 시사합니다.
• 글로벌 경쟁사들은 캐터필러의 제품 품질, 딜러 네트워크, 금융 역량에 도전하여 시장 점유율을 빼앗을 수 있습니다.
• 경영진의 성장 목표는 광산/원자재 수요와 글로벌 에너지 전환 측면에서 비현실적이다.