코르테바 실적: 상반기 실적 호조에 따라 공정한 가치 평가를 $70에서 $75로 상향 조정

투자 의견

코르테바는 2019년 다우듀폰에서 분사되어 설립된 농업 전문 기업입니다. 이 회사는 종자 및 작물 보호 제품 분야의 글로벌 리더입니다. 2024년 기준 종자 사업이 전체 이익의 약 64%를 창출했으며, 나머지 36%는 작물 보호 사업에서 발생했습니다. 코르테바는 2026년 중반 종자 사업을 분사할 계획이며, 작물 보호 사업부는 코르테바라는 이름을 유지할 예정입니다. 이 회사는 매출의 약 8%를 연구개발에 투자하며 파이프라인을 구축하고 있습니다. 특허가 만료되고 제네릭 제품이 시장에 진입하더라도 신제품이 매출과 이익 성장을 이끌 것으로 예상됩니다. 코르테바의 종자 포트폴리오는 옥수수(2024년 종자 매출의 68% 차지)와 대두(20% 차지)에 집중되어 있다. 종자 시장 점유율에서는 바이엘(몬산토)에 이어 2위이지만, 독자적인 유전자 변형 및 하이브리드 종자 플랫폼 포트폴리오를 견고하게 보유하고 있다. 유전자 변형 종자는 작물을 해충에 저항성 있게 만들며, 농민들이 더 효과적인 농약으로 잡초를 방제할 수 있게 합니다. 향후 몇 년간 코르테바는 여러 새로운 옥수수 및 대두 종자 제품을 출시할 계획입니다. 반(反) GMO 소비자 정서는 유럽과 같은 선진 시장에서 코르테바의 성장을 제한할 수 있습니다. 그러나 전 세계적으로 작물 수확량을 개선해야 할 필요성은 신흥 시장, 특히 장기 성장 잠재력을 지닌 아시아 전역에서 결국 GMO 채택으로 이어질 것입니다. 코르테바의 작물 보호 부문 매출의 절반 이상은 제초제에서 발생하며, 이는 GMO 종자를 보완하여 수요 증가가 예상됩니다. 반면 2024년 작물 보호 매출의 23%를 차지한 살충제 수요는 GMO 종자 증가로 장기적으로 감소할 것으로 전망됩니다. 그러나 코르테바의 신형 살충제는 환경 친화적 생물학적 제제 등 새로운 작용 기전을 활용해 내성 해충을 표적할 예정이다. 코르테바는 생물학적 제제가 2024년 6%에서 2035년까지 작물 보호 부문 매출의 25%를 차지하도록 목표하고 있다. 종자와 마찬가지로 코르테바는 향후 몇 년간 신규 프리미엄 제품을 출시해 매출 및 이익 성장을 주도할 계획이다. 코르테바의 매출은 북미 지역에 집중되어 있으며, 2024년 기준 전체 매출의 51%를 차지했다. 두 번째로 큰 시장인 브라질은 2024년 매출의 15%를 기록했다.

📈 상승론자 의견

• 코르테바의 순 로열티 비용은 향후 몇 년간 로열티 지급액 감소와 로열티 수입 증가로 인해 감소할 것이며, 이로 인해 이익이 증가할 전망이다.
• 코르테바의 유전자 변형 엔리스트 플랫폼은 최근 몇 년간 바이엘을 제치고 중국으로의 GMO 종자 수입 승인을 획득하는 성과를 거두었으며, 이는 엔리스트의 시장 점유율 확대에 기여할 것으로 예상됩니다.
• 코르테바의 강력한 특허 작물 보호 화학 제품 파이프라인은 특허 및 차별화된 작물 보호 제품의 매출 비중을 확대함에 따라 이익과 마진을 더욱 높일 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 경영진이 종자 사업과 작물 보호 사업을 분리하려는 계획은 두 개의 상장 기업을 운영하는 데 따른 시너지 감소로 인해 주주 가치를 훼손할 것이다.
• 코르테바의 신규 작물 보호 제품은 다른 프리미엄 제조사들의 경쟁 심화로 인해 수익 성장 기회가 제한될 것이다.
• 코르테바의 유전자 변형 종자는 바이엘과 같은 경쟁사들에 맞서 장기적인 성공을 거두지 못할 것이다. 결과적으로 코르테바는 수년간 바이엘의 종자 기술을 계속 라이선스 받아야 할 것이며, 이는 이익에 부담을 줄 것이다.