톨 브라더스 실적: 어려운 미국 주택 시장에도 불구하고 좋은 이익 마진 지속

투자 의견

톨 브라더스는 업계 최고 수준의 토지를 풍부하게 확보하고 있다는 점을 자랑스럽게 생각합니다. 우수한 토지 재고와 고급스럽고 맞춤화 가능한 디자인을 결합하여, 이 회사는 (상장사 중) 업계 최고 수준의 평균 판매 가격을 책정할 수 있습니다. 주택 건설은 팬데믹의 영향을 받은 2020-21년 동안 밝은 부분이었고, 주택 건설업자들이 방대한 주문 잔고를 처리하면서 2022년에도 주택 착공 건수는 약 155만 5천 채로 높은 수준을 유지했습니다. 그러나 악화되는 주택 구입 가능성과 상승하는 건설 비용이 주택 건설의 걸림돌이 되었습니다. 2023년 착공 건수는 9% 감소한 142만 건을 기록했으며, 2024년에는 추가로 4% 감소한 136만 7천 건으로 떨어졌습니다. 불확실한 미국의 글로벌 무역 정책은 소비자와 주택 건설업체 모두의 신뢰에 부담을 주었으며, 2025년 봄 판매 시즌은 실망스러웠습니다. 2025년 주택 착공 건수는 단독주택 착공이 5% 감소하는 반면 다세대주택 착공이 13% 증가하며 상쇄되어 136만 건을 기록할 것으로 전망됩니다. 2026년은 미국 무역 정책의 여파로 경제 성장 둔화와 인플레이션 상승이 이어지면서 주택 건설에 또 다른 도전의 해가 될 것으로 예상됩니다. 2026년 착공 건수는 전년 대비 어려운 비교 기준 속에서 단독주택 착공이 2%, 다세대주택 착공이 16% 감소하며 128만 건으로 하락할 것으로 전망합니다. 신규 주택 건설에 대한 장기적 전망은 여전히 긍정적입니다. 미국 내 주택 수요 증가 필요성은 지속될 것이며, 경제 여건이 개선되는 가운데 2029년까지 연간 주택 착공 건수가 150만 건을 넘어설 것으로 예상합니다. 톨 브라더스의 단독주택 수요를 견인할 두 가지 요인이 있습니다. 첫째, 초보 주택 수요 증가로 기존 주택 소유자들이 첫 주택을 매각하고 새 업그레이드 주택으로 이동할 유인이 커질 것입니다. 둘째, 가계 자산 증가로 젊은 세대가 회사의 '합리적인 가격의 고급 주택'을 구매할 수 있게 될 것입니다. 톨 브라더스는 장기적으로 유리한 주택 수요 동향을 활용할 것으로 예상됩니다. 다만, 상대적으로 높은 가격대 때문에 D.R. 호튼과 같은 저가형 주택 건설업체에 비해 밀레니얼 세대 초도 구매자 수요를 포착하는 데는 다소 불리할 수 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 주택 공급과 수요의 불균형은 해결하는 데 수년이 걸릴 것이며, 이는 주택 건설업체들의 가격 결정력을 뒷받침할 것으로 보인다.
• 톨 브라더스의 타깃 고객층은 일반 주택 구매자보다 부유하고 신용 프로필이 우수하며 전액 현금 결제 가능성이 높습니다. 따라서 금리 변동은 해당 기업 고객에게 상대적으로 덜 중요한 요소입니다.
• 톨 브라더스의 전략적 전환, 즉 더 저렴한 주택 설계와 지역으로의 진출, 그리고 스펙 주택 생산 확대는 고객 기반을 확장시켜 더 강력한 성장을 뒷받침할 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 높은 주택 가격, 상승한 금리, 경제적 불확실성은 미국 주택 수요의 장기적인 둔화를 초래할 수 있습니다.
• 토지 공급 제약과 인건비 및 자재비 상승은 톨 브라더스의 생산량 및/또는 완공 주택의 수익성을 제한할 수 있습니다.
• 고급 주택에 주력하는 주택 건설사로서 톨 브라더스는 빠르게 성장하는 초보 시장에서는 경쟁력이 부족하다.