폐기물 연결 수익: 매립지 폐쇄에도 불구하고 4분기 실적 호조 및 2025년 가이던스 발표

투자 의견

완전 통합 폐기물 운송 업체인 Waste Connections는 대규모 수거 경로 네트워크를 활용하여 폐기물 흐름을 크게 제어하고 상업, 산업 및 주거 최종 시장에서 발생하는 쓰레기를 귀중한 매립지 자산으로 유입합니다. Waste Connections의 2차 및 농촌 시장 전략은 도시 중심의 대형 경쟁사인 Waste Management 및 Republic Services에 비해 경쟁이 적고 수익 마진이 높습니다. 2016년, 당시 세 번째로 큰 통합 폐기물 운송 업체였던 Waste Connections는 네 번째로 큰 업체인 Progressive Waste와 합병하여 규모가 두 배로 커졌습니다. 이 거래를 통해 Waste Connections는 최고 수준의 운영 노하우와 가격 책정 규율을 적용하여 Progressive의 수익성을 자사 수준으로 끌어올릴 수 있는 기회를 얻게 되었습니다. 또한 웨이스트 커넥션은 경쟁이 덜 치열한 2차 시장에 초점을 맞춘 차별화된 전략을 통해 새로운 지역으로 진출할 수 있었고, 이는 업계 최고의 수익성을 달성하는 데 기여했습니다. 성공적인 합병 통합의 결실과 2020년으로 향하는 미국 거시경제의 호조로 순풍을 타고 있던 Waste Connections는 코로나19 팬데믹으로 인해 회사의 탄탄한 실적 기록이 중단될 위기에 처했습니다. 하지만 웨이스트 커넥션은 인내심을 잃지 않고 비즈니스 모델의 회복탄력성을 보여주었습니다. 실제로 2020년 조정 EBITDA와 잉여 현금 흐름은 2019년 실적과 크게 다르지 않았습니다. 2020년 이후 EBITDA 마진은 평균 31.5% 이상, 조정 잉여현금흐름은 연평균 12%씩 성장하여 2024년에는 12억 달러의 잉여현금흐름을 기록할 것으로 예상됩니다. Waste Connections는 인수 전략을 지속할 것으로 예상되며, 인수한 물량에 대한 핵심 가격을 인상할 수 있는 능력(우선 자산인 매립지의 방대한 소유권 덕분에)이 잉여현금흐름 성장을 뒷받침할 것으로 보입니다. 그러나 회사의 성장하는 매출 기반을 고려할 때 인수를 통해 바늘을 움직이기는 더 어려워질 것으로 생각합니다.

📈 상승론자 의견

• Waste Connections는 넓은 경제적 해자를 바탕으로 강력한 가격 책정력을 보유하고 있습니다. 이러한 가격 책정력을 통해 현재의 인플레이션 환경에서 수익 마진을 방어할 수 있었습니다.
• 이 회사는 오랫동안 2차(지방 및 교외) 시장에 서비스를 제공하는 데 중점을 두어 가격 경쟁에 대한 노출을 최소화했습니다.
• 웨이스트 커넥션은 업계 최고의 EBITDA 마진을 창출하고 있으며, 인수한 기업의 수익성 개선을 위해 운영 노하우를 적용한 기록이 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 더 많은 미국 지자체가 점차 고형 폐기물 감축과 재활용을 추진하고 있으며, 이는 장기적으로 폐기물 커넥션의 매립지에 유입되는 고수익 폐기물의 수준을 완화할 수 있습니다.
• 현재 Waste Connections의 규모로는 과거 성장 수준을 유지하기 위해 인수 활동이 상당히 증가해야 할 수 있으며, 이는 대규모 거래에 대한 과도한 지출의 유혹을 불러일으킬 수 있습니다.
• 인수 성장이 둔화되거나 마진 확대가 경영진의 목표에 미치지 못하면 동종업체 대비 Waste Connections의 프리미엄 밸류에이션이 축소될 수 있습니다.