하얏트 실적: 고급 여행이 저가 여행보다 계속 우수한 성과를 내면서 브랜드 우위 지속

투자 의견

경제적 불확실성이 단기 산업 수요에 영향을 미칠 수 있지만, 하얏트의 좁은 경쟁 우위의 주요 원천인 브랜드 무형자산은 장기적으로 강화될 것으로 전망됩니다. 우리는 하얏트의 장기적 경쟁 우위를 긍정적으로 평가하며, 전 세계적으로 고가 럭셔리, 상위 고급, 고급 시장에 노출된 해당 기업의 포지셔닝이 중산층 확대에 힘입어 장기 산업 수요를 상회할 것으로 생각합니다. 하얏트의 브랜드 우위 확대는 STR 데이터 기준 지난 10년간(2015-24년) 관리 및 프랜차이즈 단위 성장률이 연평균 8.8%를 기록한 데서도 확인됩니다. 이는 미국 호텔업계 장기 공급 증가율 2%를 크게 상회하는 수치입니다. 하얏트는 향후 10년간 하우스, 플레이스, 애플 레저 그룹, 스튜디오, 셀렉트 등 신규 브랜드를 통해 호텔 업계 내 객실 점유율과 매출 점유율을 확대하며 무형의 브랜드 우위를 공고히 할 것으로 전망됩니다. 향후 10년간 하얏트의 객실 증가율은 연평균 5%를 기록할 것으로 예상되며, 이는 동기간 미국 업계 공급 증가율(1~2%)을 상회하는 수치입니다. 하얏트는 관리형 또는 프랜차이즈 객실을 통해 전환 비용이라는 추가적인 좁은 해자(moat)를 보유하고 있습니다. 이는 2019년 57%에서 2024년 총 EBITDA(기업 비용 제외)의 78%로 증가했으며, 지속적인 자사 자산 매각에 힘입었습니다. 이러한 자산 경량 객실은 투자 자본 수익률이 높을 뿐만 아니라, 해지 비용이 큰 20년 계약 기간을 제공합니다. 하얏트의 한 가지 위험 요소는 프리츠커 가문이 발행 주식의 약 90%에 대한 의결권을 보유하고 있다는 점이다. 비록 이 가문은 이사회 권고에 따라 투표해야 하지만, 이사회 의석 선출을 통제한다. 이러한 구조는 소수 주주가 사업 운영 변화를 주도할 수 있는 능력을 제한한다. 또한 프리츠커 가문은 연간 최대 25%의 지분을 매각할 수 있어 잠재적 위험 요인으로 작용한다.

📈 상승론자 의견

• 하얏트는 하얏트 플레이스, 하얏트 하우스, 안다즈, 센트릭, 스튜디오, 셀렉트, 언바운드, 미라발, 투 로즈, 애플 레저 그룹 등 신흥 브랜드를 통해 차세대 여행객의 증가하는 수요를 활용할 수 있는 위치에 있습니다.
• 하얏트는 객실 수의 임계 질량에 도달함에 따라 향후 몇 년간 조정된 자본이익률(ROIC)이 확대될 전망이며, 이는 제3자 자본 투입 증가로 이어질 것입니다.
• 하얏트는 메리어트 객실 수의 약 20% 수준에 불과하지만 아시아 태평양과 같은 국제 시장으로의 확장이 순조롭게 진행되고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 독립 호텔과 홈스테이 및 휴가용 임대 숙소가 점점 더 큰 경쟁 위협이 되고 있으며, 기술 발전과 차세대 여행객들의 기술 활용으로 이러한 숙소들에 대한 접근성과 인지도가 높아지고 있습니다.
• 경제 성장 둔화의 정도와 지속 기간은 하얏트 제품에 대한 수요에 실질적인 영향을 미칠 수 있으며, 회사의 단기 신용 위험을 증가시킬 수 있습니다.
• 프리츠커 가문이 발행 주식의 89% 의결권을 장악하고 있어 소수 주주들이 회사 내 변화를 주도하는 것은 거의 불가능하다.